1.投资设立三家子公司,智能驾驶舱布局再添新军。 公司计划投资350万元设立路畅精密,持70%股权,路畅精密主要经营智能车门开闭系统、电子手刹系统,电子驻车系统和汽车门、窗安全防夹系统等业务;计划投资255万元设立路畅优视,持51%股权,路畅优视主要经营汽车智能视觉及安全辅助驾驶系统、车载摄像头、超声波感应器、微波探测雷达系统等的研发、制造与销售;计划投资200万元设立路畅智能,持20%股权,路畅智能主要经营新能源车控制终端、自动驾驶系统等的技术研发。公司本次投资设立的三家子公司的业务均围绕智能驾驶舱展开,这是继2016年投资设立晟丰达后,公司在智能驾驶舱的又一重大举措。 2.智能驾驶、自动驾驶实力提升,综合竞争能力增强。 公司通过本次投资多方布局智能驾驶舱,以提升智能驾驶和自动驾驶领域的实力,增强综合竞争能力。对路畅精密的投资有利于拓宽公司的产品结构,拓展公司的技术储备和市场;对路畅优视的投资有利于开拓公司在汽车智能视觉及安全辅助驾驶领域及雷达和激光监测系统、夜视设备及盲点监测系统的新产品和新业务;对路畅智能的投资有利于进一步拓展公司在智能驾驶、自动驾驶领域的技术储备和产品线。 3.智能驾驶舱布局初成,新产品落地可期。 公司致力于成为领先的汽车信息化、智能化以及智能出行的解决方案提供商。2016年底公司发布五年战略规划,将在巩固后装市场的领先地位的基础上进一步开拓前装市场,将智能驾驶舱产品和解决方案作为公司战略的主要聚焦点。本次投资完成后,公司在智能驾驶舱产品和解决方案上的布局基本完善,在智能驾驶、自动驾驶领域的实力进一步增强。期待液晶仪表等智能驾驶舱产品落地,成就新的业绩增长点。 4.投资建议: 我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为0.51、0.69、0.91亿元,对应PE分别为78、58、44倍,给予推荐评级。

1. 投资设立三家子公司,智能驾驶舱布局再添新军 公司计划投资350万元设立路畅精密,持70%股权,路畅精密主要经营智能车门开闭系统、电子手刹系统,电子驻车系统和汽车门、窗安全防夹系统等业务;计划投资255万元设立路畅优视,持51%股权,路畅优视主要经营汽车智能视觉及安全辅助驾驶系统、车载摄像头、超声波感应器、微波探测雷达系统等的研发、制造与销售;计划投资200万元设立路畅智能,持20%股权,路畅智能主要经营新能源车控制终端、自动驾驶系统等的技术研发。公司本次投资设立的三家子公司的业务均围绕智能驾驶舱展开,这是继2016年投资设立晟丰达后,公司在智能驾驶舱的又一重大举措。 2. 智能驾驶、自动驾驶实力提升,综合竞争能力增强 公司通过本次投资多方布局智能驾驶舱,以提升智能驾驶和自动驾驶领域的实力,增强综合竞争能力。对路畅精密的投资有利于拓宽公司的产品结构,拓展公司的技术储备和市场;对路畅优视的投资有利于开拓公司在汽车智能视觉及安全辅助驾驶领域及雷达和激光监测系统、夜视设备及盲点监测系统的新产品和新业务;对路畅智能的投资有利于进一步拓展公司在智能驾驶、自动驾驶领域的技术储备和产品线。 3. 智能驾驶舱布局初成,新产品落地可期 公司致力于成为领先的汽车信息化、智能化以及智能出行的解决方案提供商。2016年底公司发布五年战略规划,将在巩固后装市场的领先地位的基础上进一步开拓前装市场,将智能驾驶舱产品和解决方案作为公司战略的主要聚焦点。本次投资完成后,公司在智能驾驶舱产品和解决方案上的布局基本完善,在智能驾驶、自动驾驶领域的实力进一步增强。期待液晶仪表等智能驾驶舱产品落地,成就新的业绩增长点。 4.投资建议: 我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为0.51、0.69、0.91亿元,对应PE分别为78、58、44倍,给予推荐评级。 5.风险提示: 新业务落地不达预期;市场竞争加剧。

平滑转型期间的业绩波动。公司为了应对即将到来的汽车智能化浪潮,通过加大研发投入,完成产品的转型和布局,产品线将由目前单一的车载导航产品向附加值更高的智能驾驶舱、智能辅助驾驶系统、自动后备箱等产品线拓展。我们认为,此次预中标中移动智能后视镜大单将助力公司平滑在转型期间的业绩波动,前瞻布局的基础上,夯实业绩基础。 智能后视镜市场较为成熟,未来有望成为公司智能车机业务的有益补充。智能后视镜产品最早发展于2012年,沃可视着手开发并率先相关产品;2014年,众多企业开始蜂拥扎入智能后视镜市场,行业进入红海。经过5年的市场教育,目前消费者对于智能后视镜的接受程度较高,市场已经度过导入期,行业成熟度较高。根据东软汽车电子预测,参考主要参考相关硬件芯片厂商销量,2017年智能后视镜市场总量可达1350万台,基本与传统导航(包括安卓大屏机)市场容量持平。我们认为,考虑到公司的品牌优势、技术优势,公司有望在智能后视镜市场获得一席之地,未来智能后视镜业务将成为其智能车机以外的有益补充。 主动终止重组,并未破坏外延预期。公司此前公告提前终止重大资产重组,交易对方为好帮手旗下江西好帮手。考虑行业资本化加速的大背景以及公司明确提出的“内涵提升、外延拓展”的发展战略,我们判断公司后续外延的预期仍然存在。 投资建议:我们认为,此次预中标中移动智能后视镜大单将助力公司平滑在转型期间的业绩波动,前瞻布局的基础上,夯实业绩基础。 预计2017-2018年EPS为0.4、0.7元,维持买入-A评级,12个月目标价40元。

价格下降导致2016年营收下滑。2016年公司营业收入和归属于母公司净利润分别同比下降7.27%、11.92%。收入下滑的原因主要有两方面:第一,公司车载导航产品的平均单价持续下降,从2015年平均价格1,285元降低至2016年的1,167元,下降幅度为9.2%;第二,受国内汽车销量增速放缓和境外主要销售市场汽车销量下滑的影响,产品销量也出现了轻微下滑。单价和销售量同时下行,给公司的收入带来了下滑压力。 渠道拓展使得公司销量费用率居高不下。2016年,公司大力建设国内和国外销售渠道、加速布局海内外前装市场。渠道的拓展和维护使得公司销售费用居高不下,2016年销售费用率明显上升。 2017年一季度收入端恢复正增长。2017年一季度实现营业收入2.05亿元,同比增长2.01%,已经开始扭转收入端负增长的趋势。我们认为这与公司前装业务放量有关。公司目前处于研发的前装项目较多,后劲足。随着前装业务的放量,公司全年收入预计能够有较好的增长。 盈利预测与投资建议:我们给予公司2017-2019年EPS分别为0.39元、0.46元和0.69元,维持“增持”评级。 风险提示:前装业务拓展不及预期,CID产品市场竞争加剧。

事件。 公司2016年实现收入7.2亿元,净利润0.41亿元,同比下降7%和12%。 2017年第一季度收入同比增长2%,净利润同比下降27%。预计2017年上半年净利润同比下降-36%~-23%。 处于向前装升级关键阶段,2017年订单落地值得期待。 公司正处于前装升级关键阶段。根据产业调研估算,我们预计公司2016年前装收入占比在10%出头。公司自2013年开始切入前装,考虑二~三年进入周期,2017年相关订单落地值得期待。考虑公司所积累的良好研发实力,我们看好公司2017年实现从后装到前装的全面升级。 智能驾驶舱核心标的,短期投入加大打开的却是长期成长空间。 公司此前公布五年战略规划,布局智能驾驶舱。根据公告,“QNX全数字仪表平台”研发2017年12月完成。作为智能驾驶舱的核心构成之一,我们看好其成为2018年公司主要增长点。考虑前装对应的车型销量主要在三四季度,我们预计公司下半年收入进入高增长通道。短期利润同比下滑,我们认为主要系研发和销售等前期投入加大所致。针对智能驾驶舱等研发投入加大拖累的是短期业绩,打开的却是长期成长空间。 维持买入评级,下调目标价至42元。 维持预计2017-2018年EPS为0.67/0.92。考虑次新股估值水平大幅变化,我们下调目标价至42元,对应2018年45X,维持买入评级。 风险提示:主业复苏进程不及预期,新业务落地进程不及预期

业绩符合预期。公司4 月26 日晚间发布公告,2016 年实现营业收入为7.22 亿元,较上年同期减7.27%;净利润为4079.27 万元,较上年同期减11.92%;2017 年一季度实现营收2.05 亿,同比增长2.01%;净利润0.12 亿,同比6.53%。 应收账款大幅度提高侧面印证公司前装业务正在加速放量。公司2016 年应收账款达到2.28 亿,同比增长103.2%,主要原因是前装业务增长所致(车厂的账期会比后装业务更长)。我们认为,公司从2013 年开始开发前装项目,正在进入加速放量阶段,预计未来前装占营收的占比将持续提升。 保持高额研发投入应对即将到来的汽车智能化浪潮。公司2016 年研发投入达到4583 万,继续保持高位。我们认为,其主要原因是公司为了应对即将到来的汽车智能化浪潮,通过加大研发投入,完成产品的转型和布局。公司产品将从单一的车载导航产品向具体更高智能化和集成化的中控智能车机方向进行创新;同时,结合周边的各类传感器技术,公司也正在发展具有高度集成化和智能化的辅助驾驶技术。随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展,汽车电子成本占比将会继续提高(可占到整车成本的40%),公司将面临更加广阔的市场。 主动终止重组,并未破坏外延预期。公司此前公告提前终止重大资产重组,交易对方为好帮手旗下江西好帮手。考虑行业资本化加速的大背景以及公司明确提出的“内涵提升、外延拓展”的发展战略,我们判断公司后续外延的预期仍然存在。 投资建议:伴随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展,公司前期通过高研发投入比例缩积累的技术优势有望逐步转化为业绩。预计2017-2018 年EPS 为0.4、0.7 元,维持买入-A 评级,6 个月目标价45 元。 风险提示:前装业务拓展低于预期。

事件 公司公布2016年年报:报告期内公司实现营业收入7.22亿元,同比减少7.27%;实现归属于母公司的净利润4079万元,同比下降11.92%;同时拟每10股派2.5元(含税)。公司公布2017年一季度报告:报告期内公司实现营业收入2.05亿元,同比增加2.01%;实现归属于母公司的净利润1186万元,同比降低26.53%; 点评 公司营业收入下降系公司车载产品销量及单位产品平均价格双双下降所致,净利润大幅下降系加大前装市场投入所致。2016年公司导航生产量为621888台,比上年生产量增加0.87%,而销售量为591489台,同比下降0.70%;产销率由2015年的96.61%下降至2016年的95.11%。2016年营业收入下降的另一原因是公司车载导航产品的单位平均价格持续下降,由2015年的平均价格1285.48元下降至2016年的1167.04元,同比下降9.21%。公司2016年净利润有所下降以及2017年一季度营业收入微增但净利润大幅下降主要原因系公司不断加大前装市场投入而导致销售费用及研发支出增加所致,2016年公司的销售费用为8603万元,同比增长7.39%;同时由于前装业务规模的扩大,导致公司应收账款由2015年的1.12亿元增加至2.28亿元,同比增长103.57%; 以抢占前装市场为首要战略,国内国外市场“一起抓”。路畅科技成立于2006年,在我国车载终端后装市场深耕十一载,现已成为后装市场的佼佼者。但是由于后装市场进入门槛较低,竞争较为激烈,已经成为一片“红海”,所以毛利率较低,公司在后装市场的领先地位已经确定,来自后装市场的收入较为稳定。相较于饱和的后装市场,前装市场的车载智能终端市场还有很大的挖掘空间:2015年前装车载导航装配率只有17.6%,车联网渗透率7.88%,国务院在2015年5月8日印发的《中国制造2025》规划中已经提出,到2025年,基于网联的车载智能信息服务系统装配率将达到80%。公司从2013年开始进入前装市场,根据公司发布的《未来五年(2017-2021)公司发展战略规划》,公司把前装市场定位为未来5年公司业务发展的首要战略,力争在5年内成为国内外前装车厂提供汽车信息化、智能化解决方案及产品的领先供应商。目前公司的车机产品和行车记录仪等产品在国内前装市场已经获得越来越多的车厂供应商认可。同时在海外市场,公司的产品已经成功进入阿联酋、土耳其、马来西亚、巴西、巴拉圭、俄罗斯和泰国等多个国家,目前还有欧、美等发达国家的市场有待进一步开拓,公司把进一步拓展海外前装客户的新车型业务和开拓新的前装客户作为公司海外业务发展的重点,凭借公司研发能力和技术水平的提高,以及海外前装业务从单一的智能车机向更多的产品及整合方案转变,公司在海外前装市场的出口额有望提升。 加大与BAT合作力度,保持后装市场领先地位,立志成为4S渠道标杆企业。我国车载终端后装市场已经确定了以路畅、索菱、华阳、好帮手等车载终端制造商为主的竞争格局,且目前公司在后装市场的地位较为稳固。在上述所列的几家企业中,路畅是第一家与腾讯车联平台合作的企业,而且与百度、阿里巴巴都有合作(索菱在2017年3月15日与腾讯合作推出了第一款合作产品“S1T”,且尚未与百度、阿里巴巴合作)。结合路畅的硬件优势与BAT互联网巨头的软件和服务优势,公司产品质量和用户体验有望得到消费者认可。同时公司还将通过产品方案化以及方案扩大在后装市场的市场份额,并打算进一步拓展公司在大型汽车经销商(4S店)集团的业务增长,成为4S渠道的标杆企业。 大力投入“智能驾驶舱+智能座舱+智能驾驶”三大类产品的研发,转型“汽车信息化、智能化的全面供应商”。从前公司是以智能车机为主的供应商,产品线较为单一。在未来5年,公司拟重点研发“智能驾驶舱产品和解决方案”、“自动后备箱”、“汽车主动安全类产品”、“车联网产品及解决方案”、“智能驾驶解决方案和产品”。目前公司的智能驾驶舱解决方案已经成形,整合了中控大屏、数字化液晶仪表盘、ADAS安全、以及T-Box等产品。目前,车载设备的智能化和信息化已为大势所趋,公司丰富不断产品线并进行智能化和信息化的升级,从而提高公司产品在前装市场的渗透率以及后装市场的占有率,或能让公司走出产品销量以及产品单位价格“双降”的困局,创造新的业绩增长点。 投资建议与估值 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.43/0.61/0.81元,对应PE分别为79/55/42倍。公司着力于整体业务结构的调整,通过持续的研发和销售投入,大力拓展前装市场,整体业绩有望逐渐回升,给予公司“增持”评级。 风险提示 前装业务进展不及预期风险;产品研发进展不及预期风险;

事件: 公司公告终止重大资产重组,同时承诺1个月内不再筹划重大资产重组。 根据公告,本次重大资产重组交易对方为好帮手旗下江西好帮手。 首次覆盖给予买入评级,目标空间40%。 我们认为,市场对于公司前装爆发性认识不足。我们预计2016-2018年EPS为0.32/0.66/0.92。考虑智能驾驶舱行业平均估值水平和公司次新股属性,我们首次覆盖给予公司增持评级,目标价60元,对应2018年65X。 尽管此次主动终止,但公司外延预期反而得到强化。 此次重组停牌前,根据我们与市场的沟通,市场认为公司外延决心不强,上市后并不会马上开启外延。停牌前公司股价的上涨,也多为同期次新股逻辑的催化。此次重组尽管失败,却彰显了公司积极外延的决心。因此,尽管此次主动终止,但公司外延预期反而得到强化。考虑行业资本化加速的大背景,我们预计公司后续外延落地非常值得期待。 受益行业高增长,公司前装业务乐观预计数倍增长。 受益前装渗透率提升和国产化替代两大趋势加速,前装车机国产行业未来两年有望保持实现50%以上增速。这从行业龙头德赛西威披露数据,即2014~2015年“车载信息系统”60%以上增速,可以得到佐证。 路畅科技2012年开始布局前装市场,目前成功进入丰田、吉利、众泰等国内外车厂的前装渠道。考虑公司较小体量,我们认为公司前装业务乐观有望实现数倍增长。根据产业调研,公司2017年前装订单有望加速落地。 智能驾驶舱大概率成为2018年国产自主标配,公司显著受益。 智能驾驶舱将重新定义人机交互,对于ADAS 和新能源车型已成为必备。 根据我们的测算,智能驾驶舱相对传统车机蕴含五倍弹性空间,产品单价超过7000元。根据产业调研,目前国产自主品牌预研的车型(10~15万)智能驾驶舱液晶仪表部分已成为标配。 面临智能驾驶舱的新蓝海,车机厂商其有望以车机为切入点实现产品线延伸。公司在五年战略规划中旗帜鲜明提出智能驾驶舱,我们判断公司在产品研发和客户拓展方面已有积累,有望显著受益于产业浪潮。 风险提示:公司前装订单落地进程低于预期;公司外延进程低于预期

公司是国内车载导航和汽车移动互联领先企业。通过自主开发,公司拥有200多款“专车专用”车载导航产品,覆盖市场上20多个主流车系。公司2015年完成车载导航销售近60万台,约占8-10%市场份额,与华阳、索菱等位列行业第一梯队。 后装市场:产品升级,渠道优化,发展潜力大。后装业务占公司营收90%,是收入和利润的主要来源。产品方面,为应对手机导航的冲击,公司通过自主研发实现功能从导航定位单一功能到集导航、娱乐、通信、安防等多功能,再向智能驾驶方向升级,提高产品竞争力。渠道方面,公司近年来优化下游渠道结构,4S店比例大幅提升,利于公司新产品的及向服务延伸,为后装市场发力奠定基础。截止2016年底,我国汽车保有量达到1.94亿辆,车载导航渗透率不足10%,后装市场空间仍然广阔,公司后装业务潜力巨大。 前装市场:与多家主机厂开展前期研发,前装业务蓄势待发。公司2013年正式启动前装业务,与包括广汽三菱、柳汽、众泰、奇锐、宇通等国内外多家整车厂商共同开发新车型。16年上半年,公司实现前装业务收入3800多万,实现大幅增长。未来随着合作的新车型逐步上市,公司前装业务将保持高复合增速。目前我国车载终端新车初装率仅为18%,远低于欧美日,潜在市场空间巨大。国内厂家通过增加辅助驾驶、导航、娱乐等功能来提高对消费者的吸引力,随着公司智能驾驶战略和国内厂家合作的推进,升级后的智能机车将助推前装业务快速突破。 制定五年发展计划,挟终端入口优势,战略布局智能网联汽车。公司将从车载导航提供商向汽车智能网联化解决方案提供商转型,瞄准国内前、后装以及海外市场,在自身智能机车嵌入式硬件、系统、应用相关技术基础上,融合图像处理、模式识别、深度学习等人工智能技术,全面实现汽车智能驾驶舱、智能座舱、智能驾驶、车联网、智能出行等产品以及解决方案。公司对相关技术已有储备,上市后融资能力大大提升,拥有车载终端入口优势,转型决心大,我们看好公司的智能网联化转型。 风险提示:后装销售、前装落地、智能网联化转型不及预期

报告摘要: 公司两化战略启动广阔市场空间 路畅科技发布战略,未来要成为汽车信息化、智能化和智能出行解决方案供应商,同时具备为车厂提供先进的智能驾驶舱、智能座舱、智能驾驶(含高级驾驶辅助驾驶及自动驾驶)及车联网相关产品的实力。公司收购晟丰达,专注于智能驾驶舱信息集成和体验的整合,有助于公司对车机、仪表、行车记录仪、360全景、HUD等产品整合。未来整个汽车智能化市场有望聚焦于智能驾驶舱领域,该领域具有广阔的市场空间。 前装车载导航渗透率低,市场潜力巨大 公司主营收入以车载导航产品为主,现阶段,我国乘用车销量不断增长,前装车载导航的市场渗透率也在不断提升,但相对于日本及欧美发达国家市渗透率(80%和50%以上),目前国内市场不足18%的前装车载导航市场渗透率仍然处于一个较低的水平,增长潜力巨大。前装相对于后装优势明显,能够获取车辆核心数据,实现车辆远程监控、远程控制、安全监测等后装无法实现的功能,车载导航系统转向前装配置是产业今后的发展趋势。 布局车联网,开拓车载设备新领域 公司积极与BAT开展合作,推出了不同种类的智能车载互联网终端,集成了车载导航、车载多媒体、智能语音控制等多种功能,具备了初级的人车智能交互功能。公司T800系列车机已经实现了碰撞预警、车道偏移预警和限速预警提醒,已经具备ADAS和车联网的基础功能。 O2O模式提供更好的服务体验,提高市场占有率 公司是汽车电子领域O2O模式的先行者,在电子商务和“技服佳”实体店两种渠道上构筑了深厚的根基。公司的天猫旗舰店成为线上最重要的商品展示和销售入口。目前公司拥有超过800家线下“技服佳”商店,并在逐步从中选取一部分作为专门的O2O体验店。线上购买渠道与线下体验相结合,提高了售后所必须的安装、升级、维护服务水平,也推动了销售渠道下沉,提高了产品的市场占有率。 投资要点概述 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.55亿、11.23亿、15.69亿,净利润分别为0.51、0.61亿和0.86亿,对应的EPS分别为0.42、0.51、0.71元。根据公司目前股价,PE分别为102X、85X和61X。公司前装导航业务未来三年有望高速增长,智能驾驶舱相关产品会随着市场需求增长而放量。公司的研发费用占比较高,未来在新技术突破和应用技术快速落地方面有较大优势。考虑到公司处于次新股板块,综合我们认为公司2017年的合理估值区间为100-120倍,对应公司2017年合理估值为51-61.2元,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示 1)市场竞争风险;2)业绩不达预期;3)新战略发展建设不及预期。

一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨2.79%,其中白酒上涨2.97%,上证综指上涨1.39%,跑赢大盘1.40pct,在申万28个子行业中排名第10。涨幅前三位为电子(6.31%),家用电器(4.66%),传媒(3.52%);个股方面,涨幅前三位为惠发食品(15.38%)、古井贡酒(13.08%)、ST椰岛(12.01%);跌幅前三位为中炬高新(-9.50%)、双汇发展(-4.07%)、百润股份(-3.73%)。 投资建议:本周板块在连续调整两周后有所反弹,其中白酒涨幅2.97%。一方面,本周公布消费税法征求意见稿,税率和征收环节保持不变,消除了市场部分投资者前期对征收环节后移的担心。我们在前期周报中已经分析,消费税征收环节的政策变化不会影响到白酒,1、消费税改革是营改增后的被动改革,目的是解决地方税核心税种问题,不是针对某个行业,有些行业有可行性,有些没有;2、白酒行业渠道构成极其复杂,网点和环节数量众多,难以操作;3、涉及到地方税赋归属,而白酒的产地和销地又极不平衡,因此难以推行。另一方面,明年春节提前背景下,12月已进入旺季备货期,结合渠道反馈,主要白酒公司旺季回款计划相比往年基本维持在相同水平,目前已逐步开始回款,进度正常。从长、中、短三重周期看,消费升级和集中度提升是白酒行业增长的大逻辑,长期景气仍在,中期优质产能供给有限,短期渠道库存可控。茅台2020年定为“基础建设年”,龙头企业来年理性规划目标,追求良性发展,多数公司收入端明年仍将实现10-20%的稳健增长。 目前白酒龙头公司估值水平合理,2020年茅台、五粮液、老窖、古井、顺鑫分别为28x、24x、21x、21x、25x,估值切换已有空间。展望明年,白酒投资思路仍然是“确定性思维”,不是“弹性思维”。从格局和成长性两个维度看,高端和大众酒是最优选择,抓两头、找确定。重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业,以及山西汾酒、古井贡酒、今世缘,关注洋河股份。 高端酒渠道反馈:茅台,目前经销商普遍缺货,主因2019配额已使用完毕,批价最近有所上涨到2300-2400元。预计渠道将很快执行新一年打款计划,春节期间将保证供给,但由于茅台品牌力不断强化,需求旺盛,因此判断春节价格依然坚挺。五粮液,渠道反馈已开始回款,多数区域批价在900-910元,目前控量挺价为主,明年公司会结合信息化系统提高管理效率,精准投放,加大团购等渠道的开发力度,积极改善和向好的趋势不变。泸州老窖:自11月初开始渐进式提价后,国窖1573批价已上移10-20元,多数区域在800元,目前回款节奏正常,国窖前期整体库存不高,预计春节将顺利完成回款任务。 大众品方面,展望明年要关注通胀对价格和成本的影响,复盘历史高通胀时期,食品加工整体盈利均同步或滞后通胀改善,本轮的不同在于收入端多数子行业已进入中低速增长时期,因此只有龙头能够一方面获得增长,一方面转嫁成本,自上而下仍是头部策略。此外,关注食品细分行业的高成长赛道,包括新零售业态下的休息零食、烘焙、调味品等。重点推荐:伊利股份、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜。 成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.84元/公斤,同比上升7.90%,环比上升0.30%,截至11月20日,生猪价格33.6元/公斤,同比上升137.46%,环比下降8.25%。 板块估值水平:目前食品饮料板块2019年动态PE30.51x,溢价率132%,环比上升1.9pct;白酒动态PE30.10x,溢价率129%,环比上升2.7pct。

【本周推荐】维持行业“推荐”评级,12月组合:今世缘\五粮液\贵州茅台\口子窖\洋河股份\绝味食品\安井食品\伊利股份。 【白酒周观点】消费税靴子落地,高端酒价格回升,旺季临近板块迎催化。本周对板块影响比较大的事件有两个,一是消费税征求意见稿公布,另一个是高端白酒价格继续上涨。我们分别点评如下:1)关于消费税,本周白酒消费税征求意见稿公布,有关白酒行业的消费税征收税目、税率、征收环节均不变,靴子落地板块信心得到提振,不过意见稿将消费税税目、税率、征收环节等改革试点的权利下放国务院,国务院将试点方案全国人民代表大会常务委员会备案,意味着消费税短期利空出尽,而长期来看仍存在调整可能性。2)关于高端白酒价格上涨,本周各地茅台批价上涨 100-150元,主要系经销商手中货紧开始出现惜售心理、黄牛趁机炒作抬升价格,预计 12月中旬发 2020年的货。上海、湖南等地普五批价回升至 930元左右,其他地区的批价目前没有明显回升,批价回升原因主要系公司加大价格管控,延后启动明年的发货任务,原计划本周发货可能推迟至 12月中下旬。茅五批价上涨虽然供给端原因居多,但是价格上涨本身也能够说明厂商对春节旺季预判仍乐观,终端需求也比较强。今年名酒大多提前扎帐,19年普遍能实现业绩稳健高增长。近期已经开始新一轮打款,从我们跟踪情况来看,受益于三四季度的控货,当前名酒经销商库存普遍较低,预计较强势品牌春节旺销及一季报开门红是大概率事件。前期调整后板块已经有足够的绝对收益空间,消费税落地、高端批价上涨、旺季临近,积极推荐名酒,具体标的如今世缘、汾酒、茅台、五粮液、泸州老窖、古井等。 【大众品周观点】GDT 拍卖:俄罗斯自给率提升需求有所回落,乳粉长期不改温和上行趋势。12月 3日,全球乳制品第 249次拍卖结果出炉,全脂乳粉价格为 3331美元/吨,较上期+0.1%,脱脂乳粉价格为 3068美元/吨,较上期+1.9%。投放供给收窄,乳粉价格出现连续上涨。全球乳制品第 249次拍卖结果出炉,全脂乳粉价格为 3331美元/吨,较上期+0.1%,脱脂乳粉价格为 3068美元/吨,较上期+1.9%。 本次投放总量为 3.63万吨,较上期-4.5%;其中乳粉投放量出现多期收窄,为价格持续上涨主因。从近期看,原奶价格较饲料价格仍存安全价差,全球原奶减产动力不足,若非自然灾害,19年原奶价格难以开启大幅上涨周期。展望 20年,俄罗斯乳品自给度缓步提升,新兴市场需求有所减弱,鉴于澳大利亚及新西兰预计同比减产对冲,预计脱脂、全脂乳粉价格均具备温和上行催化。 【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨2.79%,在各版块走势中排位第9名,跑赢沪深300指数0.87pct。我们重点推荐的个股涨幅如下:今世缘(+2.65%)、贵州茅台(+3.63%)、五粮液(+2.69%)、口子窖(+0.46%)、洋河股份(+1.84%)、绝味食品(+0.46%)、安井食品(+7.74%)、伊利股份(+3.99%)。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,五粮液、茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险

三季度奶价加速上涨,涨幅达近四年之最。在上一轮周期(2012-2014年)的影响下,由于国内奶牛遭遇疫病导致存栏量急速下降,奶价大幅上涨,从而吸引大量资金进入上游畜牧业,行业严重供大于求,价格维持低位,小型牧场加速退出、大中型牧场补栏意愿降低。另一方面,中国对美国的贸易反制导致苜蓿豆粕等饲料关税曾上涨至25%,原料成本进一步抬升生鲜乳价格。而国际端主要原奶出口国供给收缩,国际奶价上涨,传导至国内,推升国内奶价。另一重要原因是国家加大环保督查力度,众多牧场停产或搬离至偏远地区,导致存栏量进一步降低。此外,三季度进入季节性缺奶,恰逢中秋国庆双节需求旺盛,进一步助推奶价上升。但未来随着环保因素边际缓解,新建牧场逐步投产;苜蓿等饲料暂时恢复正常关税,我们预计后期奶价涨幅会相对减缓。 龙头海外并购产业链降低奶源风险,优化产品结构稳定毛利。乳业龙头的全球化布局可以更好的避免中美贸易的关税问题,以及优化奶源质量、提升产品结构的天花板:伊利今年收购新西兰第二大乳业合作社(其原奶供应量占新西兰供应总量的4%);蒙牛先后收购澳洲最大的乳品原材料加工企业Burra Foods和澳洲网红奶粉厂商贝拉美,今年11月公告收购澳洲排名第一的乳品及饮料公司Lion-Dairy&Drinks100%股权。乳企龙头通过直接控制优质奶源和产业链全球布局开拓国际市场,从而继续加强对上游的议价权并且海外奶源的收购有效规避贸易战带来的不利影响。 优化产品结构稳定毛利。龙头乳企掌握行业的定价权,可以通过提价和产品结构升级来转移成本压力,稳定毛利率。以伊利为例,常温白奶类产品经历了从利乐枕、利乐包基础白奶到金典纯牛奶再到金典有机奶的不断升级过程;在14年公司推出高端常温酸奶安慕希(售价比白奶均价高出20%)来应对上一轮周期中下游需求不景气、白奶提价无力、原奶价格达到峰值等因素,实现毛利率逆势拉升。 投资建议。面对上游供给收紧,奶价上升趋势延续以及中美贸易摩擦带来的不确定性,我们建议关注产业链全球优配、产品创新能力强、业绩弹性更大的乳企龙头。 风险提示。食品安全问题、中美贸易摩擦加剧。

猪肉及其他蛋白价格拉动 CPI 再创新高。 2019年 11月,中国居民消费价格指数( CPI)同比上升 4.5%,超过一致预期( 4.3%) ,创下自 2011年 11月以来的新高。 2019年 11月,中国食品 CPI 同比上升 19.1%, 创 2008年 6月以来新高,带动 CPI 上升近.72个百分点。食品 CPI 构成中,猪肉价格在 11月份上升 110.2%,为有数据以来最快涨幅,推动 CPI 上升 2.64个百分点。在猪肉价格上涨的带动下,所有蛋白价格明显走高。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在 11.8%-25.7%之间。 鲜果价格在 11月份同比下跌 6.8%, 小幅拉低 CPI 约 0.12个百分点。 2019年 11月,非食品价格变动维持平稳,同比上涨 1.0%,带动 CPI 上涨 0.77个百分点。 2019年前 11个月 CPI 累计同比上涨 2.8%,较 2018年 2.1%的涨幅上升 0.7个百分点。 2019年前 11个月,食品 CPI 累计同比上涨 8.5%,较 2018年 1.8%的涨幅提高 6.7个百分点。 春节旺季来临,猪肉价格预计将重拾上升。 因为淡季需求疲弱, 难以支撑高企的猪肉价格, 11月中国猪肉价格价格环比回落, 但由于供给在短期内难以根本改善,我们预计春节期间猪肉价格将再创新高。由于 2019年 1月和 2月猪肉价格较低,我们预计 2020年 1月和 2月,猪肉价格对 CPI 的影响将超过 11月份,创下新的历史记录。 根据农业农村部数据显示,中国猪肉价格在 12月第周重回上升通道。 9月份以来,随着有关部门扶持生猪生产各项利好政策落地,以及养猪利润大幅提升(头均利润超过人民币,500元),养殖户补栏增产的积极性明显增加。农业农村部数据显示, 中国能繁母猪存栏在 10月触底反弹,月环比上升 0.6%至 19.45百万头。 不过由于生殖周期限制,中国还将经历超过半年的供给短缺,猪肉价格拐点预计将会在 2020年下半年到来。 今年前 10月,我国进口猪肉 150.3万吨,同比增加 49.4%;10月进口猪肉 17.7万吨,同比增加 113.9%。 12月 6日, 国务院关税税则委员会开展部分大豆、猪肉等自美采购商品的关税排除工作。 我们认为关税的排除将进一步增加中国企业采购美国低价猪肉的数量,一定程度上缓解猪价上涨的压力。 好消息是 2019年 12月第 1周, 中国水果价格和鸡肉价格有所回落,对于 CPI 压力有所减轻。 行业观点: 我们预计非食品价格保持稳定,但持续攀升的蛋白价格将成为 CPI 上升的主要动力。我们认为餐饮企业和肉制品企业盈利能力可能会受到肉类价格上升的影响,不过我们观察到龙头企业已经较为顺利地将涨价压力传导到了下游。相对而言,上游规模化养殖企业最为受益温和通胀,但要关注生猪养殖企业受到非洲猪瘟的影响的真实情况。 2019年 10月和 11月分别发生 3起和 2起非洲猪瘟疫情。 下游具备议价能力的龙头消费品公司可以较为顺利地将原材料成本压力转嫁给消费者,为其赢得竞争优势。另外食品价格的上涨对于超市的客单价有直接影响,在必需消费品需求相对稳定的情况下,零售企业同店增长将充分受益于通胀上行。高鑫零售通过改造现有的大卖场,增加生鲜产品和自制产品的单品数量,并加强适合中高端客户的各类产品和线上销售的商品。我们给予消费-零售行业的高鑫零售(06808HK)“收集”评级和 9.20港元目标价。蒙牛在上游养殖行业进行了前瞻性布局,同时其产品结构升级抵消了成本上涨的压力。我们给予消费-食品饮料行业的蒙牛乳业(02319HK)“收集” 评级和 33.50港元目标价。

国内家用转换器第一品牌:公牛集团成立于1995年,专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售,产品主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品;公司2018年实现营收90.65亿元,同比增长25.476%,净利润16.8亿元,同比增长30.452%;2016-2018年收入复合增长30.06%,净利润复合增长率为9.15%。 插座开关需求持续强劲,政策&市场驱动LED 通用照明:公司的转换器、墙壁开关插座、LED 照明和数码配件等四大类产品均属民用消费品;大家电保有量提升&小家电产品普及提升转换器、墙壁开关插座的需求,此外智能手机消费电子产业发展推动了电源连接及数码配件产品需求的增长;LED 通用照明行业市场超2500亿,政策&市场双重驱动行业高速成长。 经销体系构建护城河,线上直销发展迅速:渠道方面,公司销售结构经销为主,直销、外销为辅,公司销售网络广泛,已覆盖 31个省份、直辖市与自治区,产品覆盖100万个流通网点;经过 20余年经销渠道耕耘,成熟的经销体系已成为公司竞争护城河;此外公司电商渠道建设卓有成效,电商直销销售收入三年复合增长率为55.2%。 转换器产品行业第一,多品类协同发展:产品方面,公司按照业务产品分类主要分为转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件以及其他业务;其中转换器占据较大份额,2018年转换器实现收入48.5亿元,占比达到53.6%;公司转换器销售规模排名行业第一,17年公司在天猫转换器产品线上市场占有率达到66.4%,竞争优势明显;其他品类包括墙壁开关、LED 照明、数码配件等品类协同迅速发展,有望成为公司新增长点。 风险提示:地产销售增速下滑,新品类扩张不及预期。

全网分析: 高基数下仍旧实现 21%的增长, 前三集中度继续提升。 1)销售额: 2019年 11月单月全网休闲零食成交金额 89.11亿元,同比增长 20.75%,其中销量 3.08亿,同比增长 22.56%, 平均客单价 28.91元,同比下降 1.47%。单 11月份增速虽较去年放缓,但在高基数下实现 21%增速实属不易( 2018M11:销售额+30.94%;量: +19.79%;客单价: +9.30%) 。 2)市占率: 2019年11月 CR3为 30.18%,同比提升 1.49pct, CR5为 32.21%,同比下降 0.26pct, CR10为 36.04%,同比下滑 2.51pct。 龙头比较之增速: 百草味表现亮眼,良品松鼠次之。 1)三只松鼠: 11月销售额 14.10亿元,同比增长 19.04%,其中销量 0.32亿,同比增长 1.40%, 平均客单价 43.86元,同比增长 17.40%;我们认为三只松鼠表现略差于同行,可能与非阿里平台发力有关; 2)百草味: 11月销售额 7.12亿元,同比增长 52.25%,其中销量 0.19亿,同比增长 25.92%, 平均客单价 36.79元, 同比增长 20.91%; 3)良品铺子: 11月销售额 5.67亿元,同比增长 22.03%,其中销量0.17亿,同比增长 3.09%,平均客单价 32.98元,同比增长 18.37%。 4)前三合计: 11月销售额 26.89亿元,同比增长 27.03%,其中销量 0.69亿,同比增长 7.75%,平均客单价 39.15元,同比增长17.90%。 龙头比较之市占率: 龙头市占率继续提升,松鼠略降。 11月前三市占率 30.18%,同比提升 1.49pct,其中三只松鼠市占率15.83%,同比下降 0.23pct,百草味 7.98%,同比提升 1.65pct,良品铺子 6.36%,同比提升 0.07pct。 龙头比较之折扣力度: 11月日常力度延续 10月趋势, 力度较Q3略少。 三只松鼠 11月日常折扣延续 10月折扣趋势, 仅保留了满减 200活动、满减 10的活动, 较 Q3有大幅减少,但双十一当天 折扣较大。 百草味采取跟随战略,但是同时推出过渡的满减活动。 而良品铺子 11月折扣力度增强,推出满 300减 180折扣,其他门店折扣跟 10月持平。 品类分析: 坚果仍为带货品类, 饼干、糕点位居二三。 11月销售额前三的品类分别为坚果、饼干、糕点, 销售额分别为 18.99亿元/17.21亿元/14.17亿元, 增速分别为 17%、 35%、 19%。 坚果作为传统线上休闲零食品类,在节庆销售中依旧承担了引流带货的作用, 11月销售第一。 行业评级及投资策略: 休闲零食电商步入中速增长时期,三强格局稳定。龙头线上增速亮眼,线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺,中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看,休闲零食电商行业空间依旧存潜力,随着品类调整等动作,预期净利率可有提升,我们给予行业推荐评级。 重点推荐个股:三只松鼠( 300873.SZ)、好想你( 002582.SZ)。 1)三只松鼠:线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来 3年公司以市占率为首要目标,我们预计收入端仍能保持 30%+的增速,预期未来毛利率稳定, 净利率、周转率提升带动 ROE 缓慢提升。 2)好想你: 2019年百草味无业绩对赌,线上以市占率为主要目标,未来线上有望实现稳定增长,线下加强开拓,本部冻干产品有望放量,好百融合加速推进,我们预计 2019年公司整体收入可期。 风险提示: 经济下行风险;食品安全问题;公司业绩与第三方数据不一致;

12月2日-6日,食品饮料指数涨幅为2.8%,申万一级子行业排名第9,跑赢沪深300约0.9pct,子行业中乳品(3.7%)、黄酒(3.5%)、食品综合(3.3%)表现较好。本周公布消费税法征求意见稿,明确白酒在生产环节征收20%的从价税,以及0.5元/500g的从量税,税赋规则不变,消除市场担忧。我们上周已经判断,白酒税收征收环节如果后移,操作难度复杂,且易造成地方税收不平衡,因此较难实施。白酒景气周期向上,估值回落后板块性价比已高,建议重点关注。我们现阶段看好涪陵榨菜的发展:4Q18由于提价经销商囤货、预收款调节等因素导致报表端基数较高。猜测19年12月可能控货进一步降低库存,1Q20补库存+正常动销,冲刺开门红。考虑报表端基数以及发货节奏调节等因素,建议淡化4Q19报表业绩,更多期望在2020年。预计2020年收入15%-20%,增量来自于:年初补库存+新市场(今年新增县级经销商)+新品类(萝卜、瓶装泡菜等)。公司短期逻辑在于业绩的反转回升,中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续增量,长期逻辑在于品类扩展。我们建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会,海天基本面无忧且有提价预期。当前时点重点推荐业绩反转性标的涪陵榨菜。 投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:3Q19营收增速低于预期,主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足,以及直营渠道下半年理顺,三季度效果未能完全体现。随着后续直营渠道更加顺畅,直营占比将进一步提升,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。(2)山西汾酒:3Q19业绩增54%超预期,原因在于终端动销顺畅导致营收增速加快,以及销售费用率大幅下降。公司精耕终端、配合拉动政策,库存回归低位,四季度轻装上阵,全年业绩确定性较强。(3)伊利股份:3Q19业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。(4)涪陵榨菜:短期逻辑在于业务触底反弹,中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利,长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进,估计四季度业绩触底,2020年大概率业绩反转。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。

摘要:19年食饮股价表现全行业第一,股价上涨主因估值拔高。往20年看,虽外部环境依然不佳,但消费韧性仍强,预计行业延续5%-10%较好增长,农产品继续周期性上涨,成本端仍有压力。复杂市场环境下,各子板块呈差异化表现,存量竞争特点更为明显,建议两思路选股:1、抓稳核心资产,双汇、伊利、茅台;2、关注反转机会,洋河、汤臣、克明。 股价大涨主因估值拔高,19年净利延续快增长。截止至12月6日,食品饮料板块19年涨幅69.5%,全市场表现排第1,跑赢沪深300指数39.9pcts,超额收益主要由白酒子板块贡献。板块股价上涨主要因为估值提升,而归母净利仍基本延续较快增速。根据WIND一致预期,19年行业净利增速继续位居市场一级行业中位,行业估值排名从2015年的中下游上升至2019年的上游。观察基金持仓,抱团消费白马趋势依然明显,1H19食品饮料占基金股票投资市值比例已高达12.1%,处于近年来最高点。 消费韧劲仍强,预计20年食品饮料消费增5%-10%。宏观经济仍未见底,居民收入增速&消费意愿下行,社零增速趋势向下,在此背景下,19年食品饮料需求依然稳健,展现出较强消费韧性。展望2020年,我们认为社保基金收支差额扩大、人均可支配金融资产提升、棚改转向旧改等有利因素依然延续,2020年行业增速或略有放缓,但仍有望延续5-10%的较好增长,子行业排序为调味品>白酒>保健品>乳制品>肉制品。农产品价格整体仍在上行周期阶段,行业成本端依然面临上涨压力,企业有动力采取提价方式向下游转嫁成本压力,产品粘性强、竞争格局优的行业及品牌力&渠道力出众的公司提价或更为顺利,不仅有望短期抵御成本上涨压力,还为未来贡献长期利润弹性。 白酒预计20年行业增速降至个位数,结构机会更值得关注。19年行业景气度持续回落,但韧性仍强,高端维持快速增长,次高端仍是行业增长主要驱动力,次高端以下增速平平,部分低端产品爆发力十足。展望20年,投资增速持续下行,并可能拖累白酒商务需求增速,婚宴场景减少,个人需求总量前景并不乐观,且茅台、五粮液继续涨价推高行业价格天花板可能性小,上市公司营收增速或降至个位数,存量竞争特征将更加明显,分价格带看,高端增长动能仍充足,次高端增长动能大概率放缓,估计仍能有双位数增长。行业低速增长下,建议优选绝对龙头的同时,可更为重视底部反转机会。 大众品景气度仍好,龙头有望大象起舞。乳制品需求或继续缓慢下行,但未来两年原奶供给仍是日趋紧张,被动促销缩减有望推动竞争缓和,有利于龙头盈利改善。常温奶正走向伊利单寡头,竞争格局奠定有望长期推动龙头净利率缓慢提升,20年为格局优化验证之年。屠宰及肉制品正迎来非洲猪瘟引发的全产业链历史性变革机遇,虽行业短中期业绩持续承受压力,但监管趋严下屠宰份额加速向头部集中、肉制品借成本大涨契机推动涨价,龙头投资价值进一步显现。调味品抗周期属性凸显,考虑2-3年提价周期,2020或再迎行业性提价,餐饮连锁化推动复合调味料走上风口。保健品19年同时面对新电商法、医保政策变化和专项整治行动三大打击,短期仍需时间应对政策变化,但长期行业天花板仍高,增长逻辑未改,建议持续关注龙头企业,静待业绩拐点。 选股思路:展望2020年,食品饮料投资机会仍存,但更考验研究能力的专业度以及投资的定力与耐力,我们建议两思路选股:1)抓稳核心资产:存量竞争下龙头综合竞争力更为突出,大概率可延续业绩稳健增长,且若外部环境出现积极变化,龙头有望“春江水暖鸭先知”。我们认为核心资产稀缺性仍可继续支撑较高估值,关注可能的外部因素驱动盈利改善机会,建议抓稳双汇、伊利、茅台等行业核心标的。2)关注反转机会:部分优秀公司仍处于较好发展赛道,商业模式已经过市场充分验证,虽暂时因外部冲击&决策失误等因素导致企业遭遇逆流,但公司本身核心竞争力犹存,我们建议持续关注低估值的洋河、汤臣、克明等,静待反转信号出现。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。

食品饮料2020 策略:合理降低预期,抓住核心主线。从历年行之有效的策略来看,行业比较是要选出基本面相对更好的子行业,行业表现我们主要从三个数据出发,第一是官方局数据,第二是专业市场类调查数据,第三是上市公司样本数据。同行业比较相一致的是,从市场表现上看,白酒、乳制品、调味品等都是长胜将军子行业,长期霸屏,啤酒、软饮料、植物蛋白饮料也曾上过榜。2020 年策略我们继续践行这一思路,从行业比较和推荐个股的共性总结两个维度相结合,提炼三条主线:稳健价值、提价、品类成长。 食品饮料为何长期跑赢?2013 年之后食品饮料指数仍持续跑赢沪深300,凡食品饮料跑赢沪深300 的年份白酒基本跑赢。食品饮料行业增长降速背景下跑赢指数原因总结如下:1)大市值的白酒板块贡献大,原因是白酒处于2013-2014 深度调整期后再度景气(库存周期、价格周期),白酒景气高点是2017Q2-2018Q2(全面繁荣),2018Q3 以来,结构性景气(大市值,龙头)继续带动食品饮料指数跑赢,未来对白酒景气判断对影响食品饮料指数较为关键。2)食品活跃度增加,随着食品类上市公司增多,细分子行业(速冻食品火锅料,复合调味料天味日辰,休闲食品等)板块效应增强,相对以前的白酒+调味品+乳品三驾马车,现在食品饮料板块对资金吸纳能力更加增强。3)近两年啤酒边际向好,活跃贡献也在增强。4)投资者结构变化。 白酒结构性景气背后体现了消费升级的基本逻辑和部分价格带“刚需”逻辑。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带。1、低端刚需。大众主流低档光瓶酒,高频次低单价,消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口;2、大众主流中档100-300 元,涵盖二三四线城市居民大部分消费场景,200 元中枢价格带放量增速更快。 3、高端刚需,以高端社交为主要应用,涵盖部分投资和收藏需求。 高端刚需核心为茅台,部分五粮液。刚需品种即便在2013-2014 的行业调整期,调整幅度小,2015 年第一批营收恢复创新高;从白酒周期更迭情况来看,核心刚需/主流价格带的抗风险能力和恢复能力更强。 食品方面,速冻食品兼具B 端景气和提价;细分品类例如奶酪、每日坚果、预调鸡尾酒成长空间大,打开公司盈利与估值天花板。速冻食品:餐饮供应链开放,2B 增长快,关注龙头安井、三全。餐饮连锁化、外卖平台发展、成本提升推动餐饮供应链服务需求,2018 年速冻食品市场规模约1850 亿,同比增10%,其中餐饮渠道占比60%,增速达15%。 安井食品:拥有稳定且优质的经销商资源,建立较强的商业壁垒;通过大单品开发、新招商加大餐饮渠道拓展力度,在行业洗牌期持续收割市场,实现市占率提升。 三全食品:短期,通过直营减亏、经销渠道占比提升,实现零售业务净利率回升,长期,公司发展餐饮业务具备产能优势、研发优势、品牌优势,有望成为速冻米面TO B 龙头。 细分品类方面,奶酪位于乳业消费金字塔的顶端,国内消费基础已具备;妙可蓝多通过领先的线上布局、超前产能建设、全面的渠道下沉和强媒体投入抢先消费者心智占有,多维度构筑起先发优势。每日坚果推动坚果深度品牌化,规模空间可类比常温酸奶(300亿);洽洽食品2019 年以来对包装进行升级(鲜为卖点),并联手分众打造小黄袋风暴,根据草根调研,11 月小黄袋收入增速超100%,蓝袋20-30%,红袋呈加速态势,明年增长点在于新渠道扩张以及原有渠道自加强,预计小黄袋维持50%以上增长。 核心推荐:白酒方面核心配臵行业+香型双重龙头茅五汾,其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待,重点优质标的还有泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业,重视主动调整的洋河股份。食品方面,推荐中炬高新,短期业绩改善、提价提升中长期盈利水平的双汇发展,市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品;品类成长沪上“双小龙”;深度改革见成效并且有长期2B 逻辑的三全食品。 风险提示:经济降速和竞争加剧,潜在的税收政策变化;食品安全,估值波动。

本周观点: 水泥价格高位继续上行,中长期仍看好消费建材龙头上周全国水泥价格环比上涨 0.6%,主要以华东地区为主, 12月初,南方地区下游需求保持稳定,水泥价格高位继续上行,预计 12月中旬整体价格将会趋稳。 中长期依然看好消费建材龙头:中期竣工相关 B 端需求高景气,长期存量需求逐步释放,下游地产集中度提升+精装渗透率提升驱动品牌/服务/资金优势突出的 B 端建材企业市占率快速提升,长期依然看好零售/工程经销商网络健全、定价权强的品牌建材企业,推荐标的蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、三棵树、东方雨虹、兔宝宝。 子行业观点水泥: 水泥价格继续上涨, 重点关注 2020年 Q1盈利兑现的机会。玻璃: 平板玻璃价格持续上涨,供需两端仍有继续改善空间。玻纤:粗纱价格底基本确认, 20年玻纤有望进入供需再平衡。 重点公司及动态( 1)消费建材:蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、三棵树、东方雨虹、兔宝宝;( 2)玻璃:旗滨集团;( 3)水泥:海螺水泥、塔牌集团;( 4)玻纤: 长海股份、中国巨石。 风险提示: 宏观经济下滑超预期、上游原材料涨价超预期等