3Q19,收入同比提高7.37%,盈利同比下降63.63%,业绩低于预期 10月29日,公司发布2019年三季报:1)7-9月,收入同比增长7.37%,归母净利同比降低63.63%;2)1-9月,收入同比提升7.07%,归母净利同比降低9.23%;3)业绩低于预期。我们认为,3Q19业绩下降的主因是成本结算进度差异、客运需求疲弱。我们预计公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。我们调整目标价至3.77-3.90元。考虑首单土地交储兑现时间临近、京沪高铁上市有望提振行业估值,维持“买入”评级。 货运稳健增长,客运需求疲弱 7-9月,收入同比增长7.37%,增量主要来自货运业务。货运稳健增长,货运总量同比提升11.78%,其中发送量、接运量增长12.85%、11.36%。 客运需求疲弱,客运总量同比下降7.08%,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%。受到香港旅游业不景气的拖累,广九直通车客运量3Q19同比降幅较上半年扩大18.15pp。在7月10日调整运行图后,公司新开行3对跨线动车组。在供给增加后,广深城际客运量仍同比下滑,反映客运需求疲弱,我们判断客座率亦有小幅下降。 成本结算进度可能与去年同期不同 7-9月,公司营业成本同比增长13.39%,毛利润同比降低47.26%,毛利率下降5.05pp。公司成本费用的结算进度对季度业绩影响较大。我们测算,3Q19与4Q19的成本结算进度,可能与去年同期不同,导致3Q19毛利润同比大幅降低。作为佐证,公司购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金分别同比增加57.86%、13.75%,大幅超过运输量的增速。 土地开发持续推进,价值重估值得期待 公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年4月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。据8月22日业绩电话会,公司预计该交易在年底完成,贡献净利润超过5亿元。截至2019年6月底,公司已预收约7.2亿元补偿,工程进度约55%。7月30日,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,将铁路土地开发政策上升至法律层面。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司土地价值重估值得期待。 调整目标价至3.77-3.90元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)铁路改革。我们预计公司2019-2021年度股息率为3.49%、2.69%、3.01%(收盘日20191029,假设分红率与2018年一致)。因3Q19客运低于预期,我们下调2019-2021年业绩预测至14.74(含土地处置收益5.05亿元)、11.35、12.71亿元(前次15.34、11.87、13.09亿元)。我们仍基于27.5-28.5x2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.137元,我们测算目标价为3.77-3.90元。京沪高铁筹备上市,行业估值有望上移。维持“买入”评级。 风险提示:土地开发低于预期,路网分流高于预期,经营成本高于预期。

公司是立足粤港澳地区的铁路客运龙头 广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司,公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019年上半年,公司实现营业收入101.87亿元,其中客运占比40.01%,货运占比9.3%,路网清算及其他运输服务占比46.53%。公司目前所运营的深圳-广州-坪石铁路营业里程为481.2公里,纵向贯通广东省全境,其中广坪段为京广线南段,广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一,连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。 广深城际客运需求较强,其他线路分流影响有限 客运业务方面,2019年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人,分别占比46.7%、2.8%、50.6%。其中广深城际在2011年广深高铁开通后对其形成了一定分流,但2015年之后分流影响已经基本平稳,之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外,原本预计9月底开通的穗莞深城际受工程进展影响,开通时间推迟,待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响,但是综合考虑时间以及客源等因素,我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地,是连接两地的澳门博彩官网通道,我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展,广深城际的客流将有望持续增长。 2018年路网清算服务收入大增,铁路运营业务未来仍有成长空间 2018年,公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6%,达到38.55亿元,主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算,即由承运企业取得全程货物运费进款,同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费,从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务,随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升,近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。 铁路改革前景广阔,首次覆盖给予公司增持评级 近年来,包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018年,公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》,对应的土地使用权补偿款为13.05亿元,可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元,归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元,首次覆盖给予增持评级。

事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 101.87亿元,同比增长 6.92%;归母净利润 7.62亿元,同比增长 16.52%; 扣非归母净利润 7.57亿元,同比增长 13.3%。 Q2业绩大幅改善, 客运量有望持续稳定增长。 公司 Q2实现营业收入50.71亿元,同比增长 9.02%; 归母净利润 3.72亿元,同比增长 78.73%。 Q2业绩改善因 (1) Q2客运量同比增 1.42%,而 Q1同比下降 0.8%; (2) Q2营业成本 45.89亿, 同比增长 5.48%,低于收入增速 3.54pct。 上半年公司旅客发送量 4373万人, 微增 0.28%; 其中, 受广深港高铁香港段分流影响, 直通车客运量减少 38.99%; 长途车客运量减少2.06%; 受益于广深城际车运能增加,广深城际车客运量增长 7.15%。 公司于 2019年 7月 10日起增开 1对深圳至怀集、 2对广州东至潮汕的跨线动车组, 在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。 成本优化显著,带动毛利率提升 1pct。 上半年公司营业成本 89.8亿元,同比增长 5.8%,低于 6.9%的收入增速,带动公司毛利率提升至 11.9%。 细分来看,占主营业务成本 70%的工资福利、设备租赁及服务费同比分别增长 5.15%和 3.3%,较去年同期增速分别减少 0.03pct和 29.78pct; 本期维修费用同比增长 22.39%,仍维持较快增长,主要是由于铁路运营工作量增加影响。 土地交储进展顺利, 受益改革预期。 报告期末公司预收 7.2亿东石牌货场补偿款,进度完成 55%,进展顺利, 年底完成预计贡献净利润超过 5亿元。 此外建设深圳先行示范区, 有望受益国企改革步伐加快。 投资建议: 公司所处腹地经济势头良好,客源丰富优质, 同时公司具备多重改革预期。 由于公司代管代运营线路增加, 预计维修成本仍将维持较快增长, 调整公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.22/0.16/0.17元,PE 分别为 14x、 19x、 18x, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 客流量大幅下滑,土地开发低于预期,经营成本大幅上升。

事件广深铁路披露 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 101.87亿,同比增长 6.92%; 实现归属上市公司股东净利润 7.62亿, 同比增长 16.52%; 实现扣非净利润 7.57亿,同比增长 13.29%。同比去年二季度低基数,公司单季度业绩大幅度恢复,归母净利润增长 78.73%, 但公司历史上业绩波动均较大。 路网清算收入增长较快,广深城际快速增长,但广九直通车表现欠佳今年上半年公司实现客运业务 40.76亿, 同比增长 1.59%。其中: 1) 广深城际列车增长 11.62%至 15.32亿,2) 受到广深港高铁端运营分流影响, 以及广九直通车列车对数从 11对调整为 8对,需求与供给双方制约导致直通车收入大幅下降 35.60%,收入从 2.64亿减少至 1.70亿; 3) 长途车收入微跌 1.79%至 20.87亿元,整体表现较为平稳; 4) 客运其他收入增长 14.35%至 2.87亿。 货运方面公司收入增长 6.04%至 9.18亿元,主要原因为公司货物周转量增速达到10.52%。 路网清算方面, 公司继续维持较快增长,铁路货运增量行动实施继续为其路网清算服务收入加码,上半年增速 11.66%达到 47.40亿。 成本增加平缓公司上半年综合成本仅增加 5.78%,其中细分增加项中,维修及绿化费用增长最快,达到 22.39%至 4.58亿,但由于工资福利与设备租赁费用控制得当,公司整体成本控制较优。 线路新开,积极对冲穗莞深线影响今年 7月 10日起, 公司新开 1对深圳-怀集、 2对广州东-潮汕的跨线动车组列车,新开动车将有望对公司广深城际客运收入带来积极增量。此外下半年穗莞深城际铁路开通,两条线路在停靠站点上各有不同,如穗莞深城际不进入东莞市区,我们认为起到的冲击有限。货运方面,公司将继续对白货班列的探索。 石牌旧货场收储项目推进公司拟交储广州东石牌货场,根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心应付公司 13.0亿补偿款, 将按批次付给公司, 当前公司货币资金达到 19.30亿元,我们预计其中已收到几笔补偿款, 公司将在 19或 20年确认该笔收入至资产处置收益。 投资建议我们考虑到 19年石牌货场处置收益可能进表, 叠加后续的维修成本改善, 我们维持公司盈利预测不变, 考虑公司当前 PB 仅 0.74x,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。 风险提示: 铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动; 广深城际客流分流

事件:公司发布2019年中报。公司19年上半年收入为101.87亿,同比增加6.92%;归母净利润为7.62亿,同比增加16.52%,业绩略微高于市场预期。 客运业务结构微调,人均客运收入略微回升。公司19年上半年共发送旅客约4373万人次,同比仅增长0.28%,主要原因是直通车业务受广深港高铁分流,客运量同比下降38.99%,但公司增加了广深城际运能,广深城际客运量同比增加7.15%;人均客运收入小幅上涨1.30%,直通车、长途车城际列车人均收入均实现上涨,主要原因是公司4月1日起运输收入增值税率下调1%。 委托运营收入保持较快增长。公司铁路委托运营收入达到17.5亿,同比增加10.72%。下半年梅汕铁路、穗莞深城际铁路投产后,不出意外还是委托给上市公司运营,预计下半年公司委托运营收入仍能保持较快增长。 货运业务复苏,货运收入和路网清算收入增加。随着宏观经济的平稳发展以及全国铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加,货运收入同比增加6.04%,同时带动公司货运路网清算收入增长,公司上半年路网清算收入整体同比增长7.24%。 经营租赁进表,负面影响有限。公司今年1月1日起执行新租赁准则,受此影响,公司上半年主营业务成本相较变化前减少2255万元,财务费用相较变化前增加2884万,综合下来成本增加约629万元,参照公司上半年营业总成本91.71亿,经营租赁进表带来的负面影响有限。 盈利预测和投资建议。公司经营稳健,客运业务已于2019年7月10日起增开1对深圳至怀集、2对广州东至潮汕的跨线动车组列车;委托运营业务下半年预计增加新线路;石牌地块交储或在19年确认收益,预计获得13.04亿补偿款,产生净利润5.05亿元。考虑公司经营租赁进表负面影响较小,我们略微上调公司盈利预测,19-21年EPS分别为0.24、0.19、0.20元,由于目前公司A股、H股均处于破净状态,估值仍有修复空间,我们维持公司A股、H股的“增持”评级。 风险提示。1、自营铁路线路客运量、票价大幅下滑。2、路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。3、铁路系统改革进度低于预期。

公司发布半年报,1)上半年公司实现营业收入101.87亿元,同比增长6.92%,实现归母净利润7.62亿元,同比增长16.52%,扣非净利7.57亿,同比增13.3%。2)Q2公司营业收入50.71亿元,同比增长9%,归属净利3.72亿元,同比大增78.7%,略超预期。Q1收入及利润增速分别为4.9%及下滑-12.5%。3)经营数据看:整体客流基本持平,广深港高铁分流公司直通车业务,但影响有限。报告期内,公司运输旅客4373万人次,同比增长0.28%,受广深港高铁影响,直通车业务运输旅客下滑38.99%至120.8万人,但因占比较小,影响有限,广深城际运输2041万人,同比增长7.2%,长途车2211万人,同比下降2.1%。 收入结构:路网清算及其他运输服务同比增长11.66%,贡献主要收入增量。1)分业务结构:客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务收入分别为40.76、9.18、47.4及4.53亿元,占总收入的40%、9%、46.5%及4.5%,同比分别增1.6%、6%、11.7%及11.9%。2)客运收入:40.76亿元,同比增长1.59%,其中广深城际15.3亿元,同比增长11.62%,客流同比增长7.15%;直通车收入1.70亿,同比下滑35.6%,此外自19年7月10日起,因全国铁路列车运行图调整,广九直通车列车对数由11对调整为8对,预计下半年或有进一步下滑;长途车收入20.87亿,同比下降1.79%,客流下降2.06%。3)路网清算及其他运输服务收入47.40亿,增长11.66%,占比46.5%,贡献主要收入增量。其中路网清算服务20.53亿,同比增长7.24%,主要由于货运增量行动实施,货物运输增加;其他运输服务收入26.87亿,同比增长15.3%,其中铁路运营17.5亿,同比增长10.7%,其他服务9.34亿,同比增长25%,主要由于公司提供的铁路运营和乘务服务工作量增加。 毛利率同比提升1个百分点。1)营业成本89.8亿,同比增长5.8%,慢于收入6.9%增速,带动公司毛利率提高1个百分点至11.9%。工资福利、设备租赁和服务费、固定资产折旧三项分别同比增长5.15%、3.3%和3.6%,低于总成本增速,合计占比76%。此外本期无动车组五级修以及动车组加开等,增量成本相比去年同期减少。 土地收储预收款分批到账,待全部完成后确认收益。2018年4月集团与广州土地开发中心签证不可撤销的转让协议,转让土地(石牌货场),价格为13.05亿元,截止报告期末,资产转让尚未完成,确认预售土地收储款为7.2亿元(18年末为5.87亿元),预计全部到账后将确认收益,料可达5亿元以上。此外,公司广州东货场亦签订了综合开发前期工作委托协议,土地开发再进一步。 投资建议:1)预计穗莞深城际将于9月开通,存在对公司客源产生分流的可能性,但预计仍将由公司运营,故可确认路网清算及其他运输服务收入,我们分析该路产的开通对公司盈利影响有限。2)假设石牌货场年内确认资产处置收益5亿元,则预计19-21年归属净利分别为14、12.8及13.7亿元,对应PE16、17及16倍,公司当前PB仅0.76倍,处于历史低位,“强推”评级。 风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,路产分流超预期。

上半年,收入同比+6.92%,盈利同比+16.52%,业绩高于预期8月 22日,公司发布 2019年中报:1)上半年,营业收入、归母净利同比增长 6.92%、16.52%;2)第二季度,收入、归母净利同比提升 9.02%、78.73%;3)上半年业绩高于我们预期 11.89%。我们认为,上半年盈利增长的主因是广深城际客运需求向好、去年二季度修车费用较高使基数较低; 盈利增速在一季度较低、二季度较高,主要因为成本结算进度不同。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.22、0.17、0.18元。因广深城际客运需求向好、首单土地交储项目预计年底完成,我们上调目标价至 3.99-4.14元,上调至“买入”评级。 广深城际客运稳健增长,广九直通车降幅扩大公司收入增量主要来自广深城际、货运、路网清算。上半年,广深城际客运稳健提升,收入同比增长 11.62%,高于客运量增速 4.47pp;长途车客运量、收入同比下降 2.06%、1.79%,与全国铁路普客列车发展趋势一致; 广九直通车客运量、收入同比降低 38.99%、35.60%,主要受广深港高铁香港段贯通的分流影响,其中 6月客运量降幅扩大至 45.0%,受到香港旅游业不景气的拖累。上半年货运稳健增长,发送量、收入同比增长 2.07%、6.04%。客运班次在 7月 10日调整运行图后继续优化,公司新开行 3对跨线动车,减少 3对直通车;新购置的 6组 CRH6A 动车产能利用率将提升。 土地开发持续推进,价值重估值得期待公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年 4月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储 3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得 13亿元补偿。据 8月 22日业绩电话会,公司预计该交易在年底完成,贡献净利润超过 5亿元。截至 2019年 6月底,公司已预收约 7.2亿元补偿,工程进度约 55%。7月 30日,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,草案将铁路土地综合开发利用政策上升至法律层面。 我们认为,盘活闲置土地,有利于提升铁路资产收益,公司旗下土地价值重估值得期待。 上调目标价至 3.99-4.14元,上调至“买入”评级公司未来看点包括:1)土地开发;2)动车组运力扩张;3)铁路改革。假设公司 2019-2021年度分红率与 2018年持平(54.21%),股息率对应3.80%、2.94%、3.24%(收盘日 20190822)。因广深城际、货运业务表现超预期,我们上调盈利预测,预计 2019-2021年归母净利为 15.34(含土地处置收益 5.05亿元)、11.87、13.09亿元(前次 14.89、11.43、12.74亿元)。考虑公司为铁路改革受益者,仍基于 27.5-28.5x 2019PE,以及不含一次性土地开发收益的 2019E EPS 0.145元,我们测算目标价为3.99-4.14元。上调至“买入”评级。 风险提示:土地开发低于预期,路网分流高于预期,经营成本高于预期。

新闻/公告。广深铁路发布2019年中报,公司实现营业收入101.87亿元,同比6.92%,实现归母净利润7.62亿元,同比增加16.52%,扣非归母净利润7.57亿元,同比增长13.29%,实现基本每股收益0.11元,加权平均ROE为2.61%,同比增加0.36个百分点。整个上半年看,消除春节错期影响,相对一季度及二季度单季,业绩恢复常态。上半年业绩基本符合预期。 客、货运量上半年稳增长。客运方面,上半年公司共完成旅客发送量4373.37万人次,同比增长0.28%,此外,受益于4月份增值税下调1个百分点,实现客运收入40.76亿元,同比增长1.59%。其中广深城际完成2041.39万人次,同比增长7.15%,实现收入15.32亿元,同比增长11.62%;广九直通车受广深港高铁香港段去年9月开通影响,上半年客运量同比大幅下滑39%至120.81万人次,收入同比减少35.6%至1.70亿元;长途车受高铁网完善分流的影响,上半年客运量221.12万人次,小幅下滑2.06%,收入小幅下滑1.79%至20.87亿元。货运方面,上半年受全国铁路货运增量行动的影响,承运货物及收入增加,上半年实现货物发送量781.82万吨,同比增长2.07%,实现货运收入9.18亿元,同比增长6.04%。 公司路网清算及代管业务收入同比大增11.66%。实行承运制清算以来,路网清算收入占比大幅提升,上半年路网清算收益到达及通过货物稳增长实现收入20.53亿元,同比增长7.24%。铁路代管业务受益于代管业务量增加,收入26.87亿元,同比大增15.30%。 利空出尽,估值具有修复空间。一方面动车组五级修已经结束,全年维修成本有望节省;另一方面高铁网建设对长途车的冲击及广深港高铁对广九直通车冲击已凸显,当前PB仅0.76倍,处于历史相对底部,随着业绩回升悲观情绪有望修复,估值具有修复空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级。业绩基本符合预期,我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别17.13亿元、12.84亿元、14.24亿元,对应现股价PE分别13倍、17倍、15倍,当前PB仅0.76倍,估值偏低,维持“增持”评级。 风险提示:客运、货运量大幅下滑。

事件广深铁路披露 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 101.87亿,同比增长 6.92%; 实现归属上市公司股东净利润 7.62亿, 同比增长 16.52%; 实现扣非净利润 7.57亿,同比增长 13.29%。同比去年二季度低基数,公司单季度业绩大幅度恢复,归母净利润增长 78.73%, 但公司历史上业绩波动均较大。 路网清算收入增长较快,广深城际快速增长,但广九直通车表现欠佳今年上半年公司实现客运业务 40.76亿, 同比增长 1.59%。其中: 1) 广深城际列车增长 11.62%至 15.32亿,2) 受到广深港高铁端运营分流影响, 以及广九直通车列车对数从 11对调整为 8对,需求与供给双方制约导致直通车收入大幅下降 35.60%,收入从 2.64亿减少至 1.70亿; 3) 长途车收入微跌 1.79%至 20.87亿元,整体表现较为平稳; 4) 客运其他收入增长 14.35%至 2.87亿。 货运方面公司收入增长 6.04%至 9.18亿元,主要原因为公司货物周转量增速达到10.52%。 路网清算方面, 公司继续维持较快增长,铁路货运增量行动实施继续为其路网清算服务收入加码,上半年增速 11.66%达到 47.40亿。 成本增加平缓公司上半年综合成本仅增加 5.78%,其中细分增加项中,维修及绿化费用增长最快,达到 22.39%至 4.58亿,但由于工资福利与设备租赁费用控制得当,公司整体成本控制较优。 线路新开,积极对冲穗莞深线影响今年 7月 10日起, 公司新开 1对深圳-怀集、 2对广州东-潮汕的跨线动车组列车,新开动车将有望对公司广深城际客运收入带来积极增量。此外下半年穗莞深城际铁路开通,两条线路在停靠站点上各有不同,如穗莞深城际不进入东莞市区,我们认为起到的冲击有限。货运方面,公司将继续对白货班列的探索。 石牌旧货场收储项目推进公司拟交储广州东石牌货场,根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心应付公司 13.0亿补偿款, 将按批次付给公司, 当前公司货币资金达到 19.30亿元,我们预计其中已收到几笔补偿款, 公司将在 19或 20年确认该笔收入至资产处置收益。 投资建议我们考虑到 19年石牌货场处置收益可能进表, 叠加后续的维修成本改善, 我们维持公司盈利预测不变, 考虑公司当前 PB 仅 0.74x,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。 风险提示: 铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动; 广深城际客流分流

1Q19,收入同比增长4.91%,盈利同比降低12.49%,业绩低于预期 4月25日,公司发布2019年一季报:1)收入同比增长4.91%至51.16亿元,归母净利同比降低12.49%至3.90亿元,扣非净利同比降低13.72%至3.85亿元;2)业绩低于预期(我们盈利预测为4.58亿元)。我们认为,1Q19盈利下滑主要原因在于,成本季度结算进度同比存在差异,且去年一季度基数较高。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。维持目标价3.83-3.96元,维持“增持”评级。 广深城际客运稳健增长,但广九线降幅尚未收窄 1-3月,公司实现营业收入51.16亿元,同比增长4.91%,增量主要来自货运业务、广深城际。1Q19,公司货运业务稳健增长,货物运量同比增长7.7%,其中发送量、接运量增长1.4%、10.6%。1Q19,公司客运量同比下降0.8%,其中广深城际同比增长8.8%,长途车、直通车同比下降4.7%、38.2%。广深城际表现优异,延续较高增速。广深港高铁对广九直通车的分流影响尚未收窄。 成本结算进度可能与去年同期不同,导致毛利润下滑 1-3月,公司营业成本同比增长6.25%,毛利润同比降低3.72%,毛利率下降1.10个百分点;管理费用率约1.62%,同比增加0.54个百分点;营业利润同比降低11.81%,归母净利润下降12.49%。公司的成本费用存在季度差异,并且结算进度对季度拆分影响较大。1Q18公司成本结算相对较少,2Q18成本结算较多,导致一季度业绩基数较高、二季度基数较低。作为佐证,2015-2017年,公司一季度、二季度占全年利润的比例均值为27%、24%,而2018年的比例为57%、27%。 展望全年,动车组大修压力已释放,铁路改革值得期待 公司在2017-2018年对20列动车组进行五级修,使维修费用较高。据业绩会指引,公司在2019年没有高等级维修计划。我们预计2019年维修费用同比有所下降。2018年12月,中央经济工作会议提出,推动中国铁路总公司的股份制改造。2019年两会期间,铁总表示京沪高铁、中铁特货在筹备IPO。我们认为,铁路优质资产上市进程提速,行业估值有望上移。 维持目标价3.83-3.96元,维持“增持”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)广深动车运力扩张;3)铁路改革。考虑公司成本存在季节差异,结算进度可能与去年同期不同,导致1Q19业绩同比下滑。我们维持2019-2021年盈利预测不变。基于27.5-28.5x2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.139元,测算目标价为3.83-3.96元,目标价维持不变。维持“增持”评级。 风险提示:土地开发进度低于预期,广深港高铁对广九直通车的分流影响高于预期,经营成本高于预期。

免税:政策催化大年,“新零售”赋能驱动长期效率提升。预计2020年中国免税业将迎来政策的进一步放宽,包括国人市内免税、口岸入境免税购物限额提升等政策或有望落地,为国旅业绩带来潜在政策弹性。中期而言,中国免税业的内部竞争在局部或有变化,然而龙头公司依托先发优势和规模,仍将在未来数年行业高速增长期中尽享政策红利;长期看,较低的居民境内免税购物渗透率奠定行业广阔增长空间,龙头公司自身效率改善也将为盈利能力的边际向好提供可能。推荐中国国旅。 机场:非航免税平滑产能周期。核心枢纽机场商业模式已经完成从航空性业务向非航业务的转变,在垄断庞大流量背景下,免税业务较好的成长性和远期空间有望平抑产能投放对机场盈利带来的周期性波动。推荐上海机场、白云机场、深圳机场。 航空:供需持续优化,“困境反转”驱动均值回归。预计国内737Max停飞仍将在2020年延续,叠加近期票价走势企稳,明年1-2季度需求端有望迎来复苏。展望2020年全年,减税降费政策和油汇维持良好状况将进一步助力航司业绩改善,我们预计行业整体有望迎来困境反转。推荐PB估值处于历史底部区域的中国国航、南方航空、东方航空。 景区:关注边际变化。景区门票降价政策对民营人文景区影响较小,同时人文景区兼具更强的复制性和扩张性,使其存量景区在步入成熟期后可通过异地扩张方式实现二次增长。此外,传统自然景区中峨眉山A正处于边际变化初期,估值也处于历史底部区域,建议关注。推荐宋城演艺,天目湖、峨眉山A。

上海机场:三重要素低点,从香化到精品再跨越。考虑到收入端免税销售额降速,成本端卫星厅投产冲击;预计上海机场将在19Q3-20Q1 迎来免税、业绩、预期的三重低点,伴随着免税扰动的逐步消除以及多次换季后卫星厅人流改善,公司业绩将于2020 年Q2 重新步入改善通道。精品开发将成日上在上海机场卫星厅的重大战略方向,预计精品店将在2020 年底逐步开启。 航空:2019 弱需求+强外部扰动(汇率贬值),2020 年估值具备吸引力,向上待需求转暖。根据19-20 年冬春航季的调控思路,2020 年可见的是供给调控逻辑持续兑现;弱需求的改善需等待宏观信号,当前板块估值完全包含弱需求与外部冲击预期处于历史底部区域;重点关注:南方航空、中国南方航空股份、吉祥航空;建议关注:春秋航空。 快递:格局分化在即,龙头演绎强者恒强。2019 年中小快递纷纷退出,头部六家快递的份额与利润增速均明显分化。2020 年将是龙头(CR6)正面交锋之年,业务增速分化将加速格局集中。存量博弈下,成本对价格策略的制约加强,份额竞争需要更依赖总部对末端的赋能。龙头现金尚且充裕,行业增速仍在20%左右,短期出清不易。三通一达的产能投放和优化节奏不同,价格策略存在季节性差异,格局会有阶段性调整;韵达、中通具备成本和现金流的核心壁垒,突围潜力较大,具备长期配置价值;重点关注:韵达股份、圆通速递;建议关注:中通快递。 高速:三因素筛选优质标的,关注取消省站政策落地影响。2020 年是ETC 及货车收费调整等政策的落地元年,预计政策变化带来的收入增长压力将主要体现在上半年,龙头路企的防御性相对更强。从再投资能力、盈利稳定性和股利支付率三因素来看,2020 年可关注盈利表现稳定的龙头路企,如宁沪高速、深高速,内生盈利成长性较好并有望实现外延扩张的招商公路,以及改扩建再投资有望迎来价值重估的皖通高速、山东高速。 铁路:资产证券化预计将持续推进,关注优质标的相关投资机会。从微观现金流状况看,未来铁路基建投资及还本付息压力居高不下,而全国铁路自身盈利造血能力仍有明显不足,中铁总亟需通过铁路改革丰富投融资渠道、改善主业盈利能力,缓解自身资金收支压力。预计资产证券化将是铁路改革阻力较小的首要方向,高铁资产具备业绩增长预期稳定、盈利能力良好等特征,可关注京沪高铁等标的上市动向。 风险提示。宏观经济下行超预期;“公转铁”推进及基建不及预期;极端天气造成航班执行率大幅低于预期;电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。

行情回顾:截至2019年12月6日,沪深300上涨29.62%,交运板块整体上涨12.47%,位居28个申万一级行业的第19位,跑输沪深300指数17.15个百分点,表现明显偏弱。交运申万二级行业中,机场板块上涨52.12%,是唯一跑赢沪深300指数的子版块。主要原因是随着“消费升级”的到来,机场免税业务出现爆发,机场板块消费属性被市场发掘,估值水平明显提升。 航空:需求回暖,运价维持,成本控制是王道。2019年1-10月,航空客运量同比增长8.3%,预计全年增速8.5%,为近5年来的最低值,我们预计2020年市场需求将逐步回升,预计全年增速为9.5%,但是考虑到公商务旅客增速下降,我们判断全年行业平均票价水平维持不变或略增1%左右,成本控制或将成为航空公司业绩领跑行业的关键。 机场:关注基建投用周期,关注非航收入带来业绩提升。重大基建项目投用伊始,折旧和运营成本就已经产生,但为营收贡献主力的航班量和吞吐量需要2至3年的成长周期,因此会导致前期成本增速高于收入增速,影响机场短期业绩,在运输量接近设计目标时,机场进入最佳盈利阶段。非航收入是业绩突破的关键点,也带来机场板块的整体估值提升,我们预计2020年,市场仍然会保持对机场获取非航收入能力的关注。 投资建议:国内航空市场的需求整体上仍然呈现上升趋势,预计2020年客运量增速回升至9.5%;机场方面,上市机场2020年航班架次和旅客吞吐量仍然能够保持增长,业绩保持增长的基础仍然存在,因此我们维持行业“强于大市”评级。航空板块,我们预计2020年是“运量增,运价平”的市场形势,因此首推成本控制比较出色的春秋航空。此外,考虑低油价红利和汇率风险降低,推荐受油汇因素影响较大的东方航空、中国国航和南方航空。机场板块,我们首推处于高产能利用时期的深圳机场,同时深圳机场正处于加速国际化发展时期,流量变现空间较大。此外,非航收入成为关注热点,建议关注非航收入占比较高且成长前景乐观的上海机场。 风险提示:1)政策风险,中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,政策调整的不确定性将带来政策风险。2)宏观经济风险。航空的发展主要是依托整体经济环境,因此当前宏观经济环境可能导致航空需求增长出现变化,影响公司盈利水平。3)油价、汇率等风险。航空公司营业成本中燃油成本占比最高,此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价,因此油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。4)安全风险。安全是航空公司最重要的指标,消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,影响行业发展。

1. 事件近期,国家邮政局发布《 2019年 11月中国快递指数报告》:中国快递发展指数为 230.2,同比增长 25.3%。 2. 我们的分析与判断 (一) 快递业继续保持较高增速,旺季业务规模达年内高峰。 据国家邮政局发布数据显示, 2019年 11月中国快递发展规模指数达280.7,同比增 20.2%,环比增 20.2%; 11月快递业务量预计完成 70亿件,同比增 20.2%,环比增 20.7%;快递业务收入预计完成 780亿元,同比增 20.3%,以上数据充分体现了快递业的良好成长性。从日均规模来看, 11月日均快件处理量高达 2.4亿件,最高日处理量达5.35亿件,创历史新高。特别是“双十一”期间( 11月 11日至 16日),全国共处理快件 23.1亿件,约占 11月业务量规模的三分之一,且相较去年同期,同比增 22.7%。 (二) 件量飙升增加运营难度,发展质量指标同升环降。 11月快递发展质量指数达 254.9,同比增 38.5%,环比降 14.3%,发展质量指数呈现“同升环降”的特点。具体来看, 11月快递有效申诉率为百万分之 0.32,同比改善近六成,环比下调百万分之 0.02; 11月消费者快递服务满意度达 78.2分,同比提高 0.1分,环比大致保持稳定; 11月重点地区 72小时准时率为 68.7%,同比提高 1.1个百分点,环比降低 8.3个百分点。特别是“双十一”期间,全行业 1亿件包裹从发货到签收的全程处理时间从 2013年的 9天减少至今年仅 2.4天,时限压缩幅度达 73%。我们认为,发展质量指标同比增加,系各快递公司不断优化服务质量的结果,而 11月环比下滑,与进入年底旺季后业务量激增带来货品积压难疏、货运效率承压、人员管理难度增加等问题有关。 ( 三) 快递服务能力显著增强,物流基础设施日益完善。 11月快递发展能力指数达 209.5,同比增 19.4%,环比增 22.7%,同比增幅较上月扩大 0.8个百分点。具体来看, 11月快递支撑网络销售额预计超过 9900亿元,同比增逾 1300亿元,环比增约 2400亿元,电商消费的持续火热利好快递行业,促进快递物流基础设施日益完善。 末端配送方面,全国已累计建设 8.2万个末端公共服务站,已建成38万余组智能快递柜,快递柜投递率最高可逾 15%,末端配送智能化水平进一步提升,更好地服务于“快递最后一公里”。同时,各快递企业电子运单使用率已提升至 95%以上,实现了提高服务效率和绿色发展的双重目标。 ( 四)预计全年业务规模逾 600亿件,增速保持在 25%的水平。 总体来看,经过“双十一”旺季高峰, 11月快递发展趋势指数为 66.7,同比增 15.6%,环比降 6.1%,同比增幅较上月扩大4.9个百分点,发展趋势指数呈现同升环降。据国家邮政局预测,预计 12月快递业务量超 65亿件,同比增 20.3%,环比降 7.1%; 2019年 1-11月,预计全国将完成快递业务量 567.1亿件,全年将完成 632亿件,同比增 24.6%。 11月,资本市场对行业增长预期同比增 14%。我们认为,发展趋势指标同比升高,反映了行业发展趋势向好,而 11月环比小幅下调,或与“双十一”旺季行情过后发展趋势有所下滑有关。 3.投资建议我们认为电商景气度将保持稳定增长态势,快递行业仍将享受此红利,叠加直播带货、电商扶贫、跨境购物等新增因素推动,快递行业在 2020年仍将保持较高增速。推荐市占率领先的韵达股份( 002120.SZ)、全能型物流公司顺丰控股( 002352.SZ),跟踪关注估值相对较低的中国外运( 601598.SH)、圆通速递( 600233.SH)、申通快递( 002468.SZ)。 4.风险提示快递业务量增长不及预期的风险,快递价格竞争产生的风险。

一周市场回顾:上证综指、交运指数上涨,交运子板块本周有升有降。2019.12.2-2019.12.6,交通运输指数(1.9%),同期上证综指(1.4%)。子板块绝对周涨跌幅中,铁路运输(-0.2%)、航运(5.1%)、公交(1.9%)、高速公路(1.1%)、港口(1.1%)、物流(1.5%)、航空运输(0.9%)、机场(3.9%)。 热点:航运:中远海运举行全球首艘大型集装箱智能船商用发布仪式;高铁:京张高铁进入运行试验阶段;快递:2019年11月中国快递发展指数报告发布 投资组合推荐:上海机场、白云机场、吉祥航空、招商轮船 风险提示:汇率、油价波动、大客户流失,合同签署及需求增速不达预期。

投资策略: 低估值高分红的优质大盘蓝筹大秦铁路等标的投资价值凸显。 航空数据靓丽, 静待跨年度行情。 机场板块 ROE、现金流较好, 经历回调之后仍有投资价值。 VLCC 近日遭到海盗袭击,短期内保费上行,油运板块大幅拉升。 推荐组合为: 南方航空、中国国航、 春秋航空、 华夏航空、 大秦铁路、上海机场、白云机场。 航空: 四季度经营数据靓丽, 重视跨年行情。 四季度以来中国民航业延续复苏态势。 12月初临近上客进度较慢,客座率水平较低,三大航票价水平出现分化,东航座收增幅较大。 12月 1日至 5日,国航、南航、东航客座率同比分别-0.9pt、 -3.3pt、 +1.3pt;座收同比分别-5.8%、 +3.6%、 +4.0%。 同时 12月份预售情况同比改善仍然明显。 中日航线冬春季航班运力增投明显,票价短期同比下降近 20%,预计进入明年一月份会明显改善。 大航重点推荐南方航空和中国国航、 低成本航空春秋航空、 支线航空华夏航空。 机场:资产置换将增强白云机场盈利能力。 白云机场资产置换与收入重新划分(机场集团不再享有旅客服务费分成), 公司开始改善公司治理结构, 减少关联交易, 增强上市公司发展活力。 上海机场启用卫星厅后,明年夏秋季时刻有望放量。首推盈利能力最强的上海机场(预计明年夏秋时刻放量),近期回调较多的白云机场(国际线快速增长)。 航运: 截至 19年 12月 5日, VLCC-TD3CTCE 达到 75614$/day,维持高位,但环比下行。 近日,一艘悬挂香港旗的 VLCC 在尼日利亚附近海域遭遇海盗袭击,船上 19名海员被劫持。该事件短期内将造成保费上行,运价上涨,但长期来看影响不大。我们仍然判断油运明年供需改善,景气度继续上行。 铁路:京沪高铁冲刺上市, 低估值铁路板块投资价值凸显。 板块业绩稳健增长,估值低,同时个股保持较高股息(约 5-6%)。京沪高铁坐拥百亿现金,经营业绩稳健增长。京沪高铁目前已经过会,即将上市,将引燃铁路板块。 首推低估值高股息的大秦铁路,目前货运量逐步复苏,收入端波动趋于稳定。 风险提示: 油价大幅上涨,汇率大幅贬值,宏观经济下行。

快递:11月快递发展指数同比+25.3%,快递龙头估值具备吸引力。1)邮政局发布11月快递发展指数230.2,同比提高25.3%,从分项指标来看,快递业务量预计超过70亿件,同比增长20.2%,受电商集中促销影响,双11期间(11月11日-16日)行业共处理邮(快)件23.1亿件,同比增长22.7%,行业维持较高景气度。2)11月25日,唯品会宣布与顺丰达成业务合作,对唯品会而言,其自营品骏物流的履约成本持续高企,本次采取保留核心仓库资产、委托顺丰代替品骏配送的模式,既能降低物流履约成本也能保障服务体验;对顺丰而言,从今年5月推出电商新产品后业务量增长迅速,此次获取了新的稳定业务单量(以仓配模式为主),将进一步提升自身网络的产能利用率,根据唯品会年报披露,其2018年平台的总订单量为4.374亿单,将基本导流至顺丰。3)进入电商旺季,各家不同幅度提价:10月份快递行业整体单价水平为11.43元,同比上升0.4%,单价环比9月,韵达涨0.11元,申通持平,圆通提升6分(进入电商旺季,各家不同幅度提价),韵达单价环比提升幅度领先同行。4)在宏观经济放缓背景下,快递行业景气度持续超市场预期,另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低,我们预计电商快递单价降幅或收窄;头部快递公司由于具备成本及服务优势,集中度将进一步上升。当前快递行业基本渡过双11旺季高峰,接下来将迎接“双12”、年终促销等活动,预计行业景气度仍将维持。建议重点关注业绩高增长+估值回落具备吸引力的韵达股份,量增速回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股,同时关注低估值的圆通速递与申通快递。 机场:《纲要》提出“打造世界级机场群”,机场发展长期向好。1)《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》(简称“纲要”)明确提出,合力打造世界级机场群;巩固提升上海国际航空枢纽地位,增强面向长三角、全国乃至全球的辐射能力;规划建设南通新机场,成为上海国际航空枢纽的重要组成部分;优化拓展虹桥机场国际航运服务功能。我们预计以上海机场为核心的长三角机场群将不断扩大影响力和客源范围。2)白云机场与集团资产置换,增厚盈利能力:白云机场以航空物流服务有限公司51%的股权+1.64亿元的现金对价置换机场集团广东空港航合能源有限公司100%的股权、白云机场铂尔曼大酒店和航湾澳斯特精选酒店全部资产与负债;机场集团不再享有15%的旅客服务费分成。本次资产置换将为白云机场航空主业的持续稳定发展注入新动能,尤其集团不再享有15%旅客服务费分成,按18年15%旅客服务费计算金额为1.19亿元,将直接增厚上市公司利润。3)白云机场公布11月运营数据,11月旅客吞吐量621.37万人,同比增加6.3%,货邮吞吐量为17.54吨,同比上升0.6%。4)10月份,上海机场/深圳机场旅客吞吐量分别同比-0.77%/+4.9%,广深两场旅客吞吐量增速较9月回落,但仍维持增长,主要与香港局势持续紧张带来的旅客分流有关;上海机场旅客吞吐量下滑主要受国内客流量下滑拖累。长期来看,机场航空性业务稳健,而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点,上市机场未来将持续受益免税红利,整体盈利水平将不断攀升,重点关注机场龙头上海机场、白云机场。 航空:东航集团混改引入国资中国国新。1)东航集团作为民航业混改先锋,在股权多元化方面持续推进,近期与中国国新签署股权改革项目合作意向协议书,明确中国国新出资参与东航集团层面股权多元化改革。近日中国国新计划出资参与东航集团的混改,国有股权首次低于50%,这表明东航混改已从东航物流、东方航空等子公司上升到集团层面的混改。2)10月航空行业完成旅客运输量5698.2万人次,同比增长5.3%,其中国内、国际航线同比分别增长4.3%、15.1%;客座率83.1%,同比下降0.1%。从上市航空公司运营数据看:10月国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/RPK增速分别为2.8%/7.8%/7.9%/1.8%/16.3%/19.2%,ASK增速分别为2.0%/7.1%/9.3%/3.2%/13.5%/19.4%,客座率分别同比变动0.6%/0.6%/-1.0%/-1.2%/2.2%/-0.1%,10月航企运营略有分化,国航、南航与春秋均录得客座率正增长,整体需求增速受到国庆庆祝活动等影响。3)由于今年公商务出行增速放缓,行业整体需求仍较疲软,从收益品质来看,Q3国航/南航/东航座公里收益分别同比-5%/-4%/-6%。2019Q3国内航油出厂价同比下降10.9%,布伦特原油均价为62.1美元/桶,大幅低于去年同期75.2美元的价格(同比-17%),各家航司在低油价的驱动下均录得了良好的成本改善。4)2019冬春航季内航内线航班增速5%,从17冬春至今每个航季的内航内线增速分别为8.1%/5.5%/6.8%/9.0%/5.0%,行业维持供给收缩态势,随着需求复苏回暖,行业供需差带来的客座率与票价弹性有望释放。当前航空估值(PB)处于较低水平,需求一旦回暖建议积极关注三大航及春秋、吉祥。 航运:油运运价高位企稳,供需基本面长期向好。本周原油运输指数(BDTI)为1315点,较上周+3.79%;成品油运输指数(BCTI)为804点,较上周-12.89%。油运运价在经历了快速暴涨、理性回落后,近期处于高位震荡,本周VLCCTD3C-TCE运价出现企稳迹象,最新成交价约8.14万美元/天,运价处于相对高位。我们认为油运行业目前进入到下半年的传统海运旺季,预计供需缺口将维持,对运价将形成支撑。而随着2020年IMO环保公约临近,部分老旧船型将加速出清将,美国原油出口增加提升平均运距,行业基本面长期向好。本周BDI指数为1558点,较上周+1.96%;CCFI指数为822.72点,较上周-0.35%。航运板块重点建议关注油运,基本面持续改善,旺季运价有 望维持高位带来盈利改善,旺季表现可期。 公路铁路:《纲要》提出“协同建设一体化综合交通体系”,关注京沪高铁上市。1)根据《纲要》,长三角地区将建设轨道上的长三角、进一步提升省际公路通达能力,目标到2025年,铁路网密度达到507公里/万平方公里,高速公路密度达到5公里/百平方公里,基础设施互联互通基本实现,预计长三角公路、铁路建设将持续发力。2)交通运输部公布10月公路和铁路运输情况,10月高速公路客车流量同比上升8.0%,货车流量同比上升6.3%;铁路旅客发送量和货运总发送量分别同比上升4.7%和9.4%,公、铁路客货运增速维持稳定。3)京沪高铁上市在即:11月14日,京沪高铁上会并正式通过发审委审核,即将登陆资本市场。根据京沪高铁招股说明书,京沪高铁2016至2018年的营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元和311.58亿元;净利润达到79.03亿元、90.53亿元和102.48亿元,京沪高铁作为铁路系统内最优质资产,旅客质量和盈利能力均处领先地位,本次上市IPO,将强力推动铁路资产证券化,对铁路行业改革带来积极示范作用。公路、铁路经营稳健,股息率较高,具备良好防御配置价值。此外京沪高铁即将上市,有望带来铁路客运板块估值水平提升。本周投资策略:当前龙头快递企业估值回落后具备吸引力,我们持续推荐;同时关注受益中美贸易战缓和的航空(受益人民币升值)与航运等周期板块;本周组合:韵达股份、顺丰控股、中通快递(ZTO.N)、中国国航、白云机场。 风险提示: 宏观经济下滑风险,将会对交运整体需求造成较大影响。 快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控,但并不排除大规模价格战,侵蚀上市公司利润。 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本,可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

本周观点 继续布局油运旺季,坚守机场,关注航空左侧机会。上周(截止11.29),沪深300和SW交运分别下跌0.55%和0.14%。子板块中,铁路表现最佳,上涨0.86%,京沪高铁过会,提升板块关注度;“双十一”旺季已过,物流下跌1.25%;其余子板块中,高速、港口和机场分别上涨0.76%、0.69%和0.28%;航空和航运分别下跌0.32%和0.77%,等待需求改善兑现。 子行业观点 机场-增持:关注机场公司治理改善;上海机场建议长期配置。航空-增持:经济刺激政策效果或将兑现,等待板块信心恢复。航运-增持:油运、集运和干散运价环比分别上涨48.69%、7.08%和11.97%,运费向好。铁路-增持:京沪高铁IPO,关注主题机会。物流-增持:快递估值具吸引力。公路-增持:关注货车收费政策变动。港口-中性:经济放缓拖累增长,但主题行情有望延续。 重点公司及动态 公司推荐:1)上海机场:估值合理,免税稳健;2)中国国航:行业供给有望收紧;3)招商轮船:四季度旺季行情,运费有望大幅上涨;4)圆通速递:旺季催化,弹性优于同业;5)粤高速A:高股息具有吸引力。 风险提示:经济低迷,国际贸易摩擦,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。

投资策略:12月份,建议从以下三条主线布局交通运输板块:1)估值较低,免税店业务快速发展的机场标的:白云机场;2)美国制裁中远海能子公司(大连中远),油运供需缺口进一步扩大,业绩明显好转的油运标的:招商轮船;3)业绩稳定,防御性突出的公路板块:深高速、粤高速A、宁沪高速。交运板块维持【同步大市】评级。 12月份投资组合:春秋航空、招商轮船、粤高速A、宁沪高速、中国国航、白云机场、深高速。 市场行情回顾:2019年11月,交通运输指数下跌3.35%,跑输万得全A指数1.31个百分点。其中,港口、公交、航空、机场、高速公路、航运、铁路、物流分别变动-2.64%、-2.39%、-3.02%、-4.44%、-1%、1.74%、1.71%、-7.85%。2019年11月,航运及铁路板块表现较佳,主要系:1)航运运价上涨;2)资金青睐高股息的大秦铁路。2019年11月,物流、机场板块表现较差。 行业高频数据跟踪:2019年10月,民航旅客周转量为996.92亿人公里(同比+6.9%),规模以上快递业务量为57.57亿件(同比+22.7%)。 重点行业新闻及政策:1)“中国高铁第一股”即将亮相A股;2)全国ETC用户达到1.6亿,完成发行总目标的84.01%。 重点公司公告:1)白云机场:与控股股东资产置换,将独享旅客服务费;2)东方航空:10月地区航线旅客周转量同比下降逾两成;3)密尔克卫:拟通过公开摘牌方式收购天津港中化60%股权。 风险提示:国内宏观经济超预期下滑影响机场及航空行业业绩增速;人民币汇率超预期贬值及油价超预期上涨制约航空板块业绩;全球经济下滑及中美贸易战冲突再起,影响港口及航运板块业绩增速;高速公路板块收费政策变动风险;铁路板块的国企改革进程不及预期风险;快递板块业务量增速超预期回落风险。

最新观点 1)中国运输生产指数增速持续下降,行业景气度有所回落。2019年10月,中国运输生产指数(CTSI)为176.6点,同比增长4.0%,增速较9月降低0.3个百分点。CTSI 货运指数为181.3点,同比增长5.0%,增速较9月放缓0.3个百分点,表现相对平稳;CTSI 客运指数为168.3点,同比增长1.9%,增速较9月放缓0.5个百分点,增速呈现回落态势。 2)交通运输子行业运行分析:2019年10月,民航客运平均运距拉长, 快递行业集中度提升。铁路:国庆因素提升客运环比增幅,“公转铁”持续利好铁路货运。公路:多元化出行分流公路客运量,“公转铁”影响公路货运增速。水路:港口吞吐量继续稳定增长,油运行业迎来多因素叠加利好。航空:民航客运平均运距拉长,货运市场增速上扬。快递物流:快递业维持稳定高增态势,行业集中度加速提升。新业态:共享出行格局加速演变,规范制度密集出台。 3)交通运输行业营收平稳上升,归母净利润有所波动,2019年前三季度营收和净利润增速为9.04%和10.08%。2011年以来,交通运输行业营业收入逐年上升。2018年行业营业收入为24734.12亿元,是2011年的2.58倍,同比增长14.48%,增速有所放缓。2018年归母净利润为1143.34亿元, 同比下降11.73%。2019年前三季度,交通运输行业实现营业收入19384.96亿元,同比增9.04%,实现归母净利润1078.39亿元,同比增10.08%。 4)交通运输领域价格改革加速,利好高铁客运公司、网约车等新业态领域,建议关注相关主题机会。 5)2019年年末建议适当布局行业优质龙头上市公司。目前机场行业PE为29.81倍,航空行业PE 为29.01倍,航运业业PE 为27.22倍,港口、物流、公交PE 在15倍左右,铁路、高速公路的PE在9倍左右。我们认为当前交通运输行业估值有所回落,可以适当布局优质龙头上市公司。 l 投资建议 重点推荐组合为招商公路(001965.SZ)、深圳机场(000089.SZ)和南方航空(600029.SH)。