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    酒水行业领先,品牌渠道优势突出。公司成立于2005年,主要经营优质白酒、葡萄酒、黄酒等产品,目前已成为国内领先的精品酒水和服务提供商。公司一直践行“精品、保真、服务、创新”的核心理念,强品牌力铸就上下游高粘性。从收入看,18年白酒收入占比高达93.8%,茅台和五粮液为主销品牌,占白酒收入比重近9成;从渠道看,公司多渠道发力构筑增长极。截至18年6月,销售网络已覆盖151家连锁酒行、595家华致酒库、3584家零售网点、20多家KA 商超、100多家终端供应商,此外还有不少团购电商客户,近年公司还加大线上渠道开发和O2O 模式布局;从区域看,华东、华北、华中、西南为公司主要收入来源,全国化布局基本形成。 白酒供给稳定结构升级,渠道渐趋扁平,集中度有望提升。从供给端看,白酒产量增长斜率逐渐平缓,预计产量微增趋势仍将延续;从需求端看,随着经济发展及居民收入增加,白酒的商务及个人消费崛起,消费升级趋势下对白酒品质、服务要求更高;从渠道模式上看,近年酒类零售直供终端、降低流通成本的诉求逐渐增强,行业扁平化、终端多元化趋势愈发突显。我国酒类零售商数量众多,市场高度分散。美国14年酒类流通CR8已高达69.8%,我们认为行业有望向规模化经营转变,集中度仍有较大提升空间。 收入保持较快增长,利润表现持续优化。受益于白酒需求回暖、公司加速产品开发和渠道扩张进程,过去五年间公司收入均保持了双位数以上增长。我们认为公司未来收入增长点主要来自新品放量、结构升级及渠道扩张,而加强高附加值产品开发、规模效应发挥、高毛利渠道销售占比提升等有望推动毛利率上行。此外,公司对于期间费用的管控较为严格,盈利能力领跑行业。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS 分别为0.75、0.98、1.24元,我们选取零售类可比公司,结合可比公司估值,给予公司19年42倍PE,对应目标价31.50元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 白酒需求波动、供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当风险。

    1-3Q2019营业收入同增 37.72%,归母净利润同增 46.53%公司 1-3Q2019实现营业收入 28.53亿元,同比增长 37.72%;实现归母净利润 2.91亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 1.26元,同比增长 46.53%; 实现扣非归母净利润 2.67亿元,同比增长 41.84%。公司业绩略高于前期发布的业绩预告指引区间上限 2.90亿元。 单季度拆分看, 3Q2019实现营业收入 9.61亿元,同比增长 48.31%; 实现归母净利润 0.90亿元,同比增长 49.12%,实现扣非归母净利润 0.90亿元,同比增长 51.50%。 综合毛利率下降 0.66个百分点,期间费用率下降 0.34个百分点1-3Q2019公司综合毛利率为 21.97%,同比下降 0.66个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为 9.75%, 同比下降 0.34个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 6.91%/2.24%/0.61%,同比分别变化-0.64/0.07/0.23个百分点。公司管理费用增长主要由于业务拓展、员工增长带来的薪酬增加,以及总部办公地搬迁相关费用增加。 渠道端产品端共同发力带来规模持续扩张公司渠道端持续加大酒库开发力度,品牌门店的数量不断增加,且单店销售额大幅提升,公司的“华致优选”微信小程序实现门店上线,运营情况良好。 产品端持续联合上游厂家丰富产品结构, 兼顾引流品类与高毛利品类。公司在渠道、产品端的共同发力带来营收与利润规模的持续扩张。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司借力上游良好发展态势,渠道拓展速度快,规模成长迅速。 我们上调对公司 19-21年全面摊薄 EPS 的预测至 0.77/ 0.98/ 1.24元(之前为0.72/ 0.90/ 1.11元) ,维持“买入”评级。 风险提示: 与上游酒企的合作关系未能维持,渠道拓展未达预期。

    事件:公司公布19前三季度业绩预告 其中华致酒行2019前三季度业绩预告核心情况: 2019年前三季度公司预计实现归母净利润2.781亿元-2.9亿元,同比增长40.01%-46%;分季度来看,华致19H1实现归母净利润2.01亿元,19Q3单季度预计实现归母净利润7721.37万元-8911.37万元,同比增长27.69%-47.37%,符合预期;同时公司预计19年前三季度非经常性损益约为2200-2500万元,基本与半年度非经常性损益2351.85万元持平。 华致酒行2019年前三季度业绩大幅增长主要是由于: 1、ToB端,公司加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加,B端销售渠道更加稳定,同时公司上市后影响力不断扩大,消费者对华致认可度不断提升,零售终端动销呈现明显上升趋势。 2、ToC端,公司推出华致优选微信小程序平台,上线后运营情况良好,同时平台丰富了公司产品结构,效果明显。 3、公司加强了精细化,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升; 4、公司产品组合持续优化,高毛利总经销酒品随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。 5、公司是中国首家酒类流通A股上市企业,上市后品牌效应凸显。优质零售网点客户积极转型成华致酒库,连锁门店数量及质量均实现大幅提升。 展望四季度,白酒传统销售旺季将有望带动公司核心酒品量价齐升;公司下半年与五粮液在第八代五粮液单品上的持续合作将有望在接下来白酒销售旺季中明显获益。 我们预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应P/E分别为60x/43x/32x,维持买入评级。 风险提示:白酒行业剧烈变革,门店拓展不达预期,老酒市场进展不达预期。

    我国首家酒类流通上市企业,渠道能力强大。公司成立于2005年,是为我国首家酒类流通上市公司。公司以“创新酒类销售运营管理模式”为经营宗旨,致力于为各大零售终端及消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外名优酒品,历经十余年的发展已成为国内酒类流通行业的领军企业之一。截止2018年底,公司销售的国内外知名品牌的白酒、葡萄酒、黄酒总计近4000种。在渠道方面,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道网络体系,截止2018年底公司拥有700家华致酒库及151家华致酒行连锁门店、零售门店类客户3000多家,2018年公司门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%。酒类流通行业:门店品牌化,市场集中度提升空间大。 酒类流通行行业经过多年的发展,行业内出现了包括银基集团、壹玖壹玖、华致酒行等一批头部企业,但行业整体仍然较为分散,在工商部门的登记的酒类经销商约为80万家。而在流通体制与我国类似但更为成熟的美国市场,其前8家销售商占据了全行业70%的销售量和68%的销售额,对比美国市场,我国酒类流通市场的集中度还有较大提升空间,目前一些掌握着较多的酒品资源,具有较强的话语权的大型连锁渠道商在行业整合过程中机会较大。公司核心竞争力:全国化布局,服务便捷酒品保真。高端白酒在公司销售收入中占据重要地位,茅五系列产品合计占公司总收入的85%以上,茅五的经销权构成了公司的核心竞争力,而公司一直以来始终坚持的“保真”理念亦增强了华致酒行在高端消费群体中的品牌影响力。公司已实现门店的全国化布局,在华东、华北、华中以及西南等白酒生产消费大省的收入占比达到80%。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为1.28、1.64、2.05元,对应PE为37X、29X、23X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,名酒回收经销权,行业竞争加剧。